汤臣倍健:计提减值影响业绩,期待行业龙头重新起航

大额计提减值准备,充分释放风险:受电子商务法冲击,2019年LSG在澳洲市场业绩未达成预期,公司基于谨慎性原则对合并LSG形成的商誉进行了减值测试,计提商誉减值准备约10.09亿元,计提无形资产减值准备约5.62亿元并转销递延所得税负债约1.69亿元。若不考虑合并LSG形成的商誉及无形资产计提减值,公司全年归母净利润约10.46亿元,同增4.38%。2019Q4实现营业收入8.81亿元,同比减少5.22%;归母净利润-15.47亿元,同比减少2669.14%,剔除减值影响,2019Q4归母净利润约-1.45亿元,较去年同期减亏。

净利率受大额计提影响大幅下滑,毛利率微降:公司2019年实现净利率-7.89%,同比下降28.77pct,净利率大幅波动主要是受大额计提减值准备的影响;实现毛利率65.78%,同比小幅下降1.88pct,侧面说明公司产品未发生重大变化,仅受商誉减值影响较大。期间费用率42.13%,同比小幅上升1.6pct,其中,销售/管理费用率分别为31.37%/10.56%,较同期上升1.95/下降1.03pct。公司2019年经营性现金流量净额15.37亿元,较上年同期增长13.9%。预收款项5.15亿元,同比增长55.93%。

品牌矩阵不断强化,Life-Space已获批文:公司启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略,在电视及新媒体等平台积极投放广告,努力实现蛋白粉市场的扩容。同时,聚焦关节护理、眼部健康、益生菌三大品类,进一步丰富和夯实大单品战略。主品牌“汤臣倍健”实现营业收入32.12亿元,同比增长约8%;关节护理品牌“健力多”实现营业收入11.90亿元,同比增长约47%;“Life-Space”国内产品实现营业收入1.29亿元。2020年公司将以“四大单品+两大形象产品+1个明星产品”全品类营销出击,进一步抢占市场,而“Life-Space”益生菌粉已于2020年1月获得蓝帽子批文,未来将积极布局,重新激活。

线上发展信心十足,线下深挖渠道机会:渠道方面,公司主要侧重电商、商超和母婴渠道的建设,不断夯实全渠道销售体系:开启电商品牌化3.0战略,针对年轻消费人群推出线上专供品,同时积极进行品牌推广活动,增加曝光度;不断加速覆盖商超系统,完善门店分销体系和创新终端动销模式,结合商超渠道特性推出营养软糖等新品;母婴渠道方面推出专业孕婴童营养品牌“天然博士”和“Life-Space”,线上线下结合推动渠道布局。分渠道看,线下渠道收入约占境内营业收入的80%,同比增长约20%;线上渠道营业收入同比增长约17%。分地区看,境内业务实现营收48.36亿元,同比增长19.33%;境外业务实现营收4.25亿元,同比增长42.83%。

财务预测与估值:预计公司2020~2022年实现归母净利12.98/15.81/18.89亿元,同比增长464.8%/21.8%/19.5%,对应EPS为0.82/1.00/1.19元。当前股价对应2020~2022年的PE为19.3/15.9/13.3倍,,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:新品拓展不及预期、产品质量和食品安全风险等。