圣农发展公司首次覆盖报告:白羽鸡龙头老树发新芽,食品业务开启新一轮增长

白羽肉鸡一体化龙头,新的成长空间逐步打开,首次覆盖给予“买入”评级

公司是我国最大的白羽肉鸡养殖企业,产业链涵盖原种鸡繁育直至食品深加工的完整流程。受益非洲猪瘟所带来的禽肉替代性需求提升,2019年以来公司利润大幅增长。长期看,公司的成长性主要来自两个方面:1)并购基金有望帮助公司实现安全而高效的外延扩张,实现养殖产能提升;2)圣农食品下游需求持续增长,随着公司新产能投产,有望开启新一轮高速成长。未来食品业务收入占比有望持续提升,公司的盈利水平和盈利稳定性都将得到巩固。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为41.03、46.64、34.37亿元,EPS分别为3.30、3.75、2.76元(以最新股本全面摊薄),当前股价对应PE分别为7.1、6.2、8.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

行业景气高位运行,高额利润有望持续。

2020年1月能繁母猪存栏同比降幅仍达28.2%,我们预计2020年猪肉产量降幅或仍有15-20%,则新增猪肉缺口638-851万吨,鸡肉替代需求将继续提升,支撑产品价格高位运行。同时2020年公司产量将小幅增长,受益行业景气,高额利润有望持续。

食品业务快速增长,“全食品”战略持续推进。

圣农食品是公司负责深加工肉制品业务的主体,也是其“全食品”战略推进的主要载体。圣农食品下游渠道主要包括对日出口,肯德基、麦当劳、永和大王等餐饮大客户,沃尔玛、家乐福等商超客户以及农产品批发市场、新零售渠道等。受益餐饮业的持续稳定增长,以及新零售等渠道的快速放量,公司食品业务近几年快速发展。随着新产能投产,产能瓶颈得到突破,食品业务有望开启新一轮增长。

风险提示:生猪产能回升速度过快;白羽鸡行业产能超预期扩张等。