康龙化成:业绩维持高速增长,盈利能力继续提升

事件概述:

公司发布2019年业绩快报:全年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;归母净利润5.47亿元,同比增长64.30%;EPS0.83元/股;根据前期业绩预告,公司非经常损益取中位数0.425亿元(0.40~0.45亿元),则测算扣非净利润为5.05亿元,同比增长55.01%;业绩继续维持高速增长,且偏业绩预告上限。

分析判断:

业绩维持高速增长,盈利能力继续提升

2019年全年收入端、利润端增长均继续维持高速增长,且归母净利润增速处于偏前期业绩预告上限;Q4单季度来看,营业收入和扣非净利润分别同比增长29.6%和83.1%,相对前三季度业绩呈现业绩加快趋势;根据前期业绩预告,公司非经常损益取中位数0.425亿元(0.40~0.45亿元),扣非净利润为5.05亿元,同比增长55.01%,继续呈现高速增长;2019年全年扣非净利润率为13.43%,相对2018年的11.20%提升2.23%,继续呈现上升趋势,预计主要受到:(1)CMC业务随着产能利用率提升,毛利率呈现上升趋势;(2)随着公司规模效应,管理费用率呈现略微下降。

“一体化”战略下业务协同效应逐渐凸显,CMC业务继续呈现“收入+毛利率”的双升

公司在全流程、一体化协同发展战略下,实现药物发现与药物开发业务之间的协同,即根据2019年中报显示生物科学业务的76%业务来自于化学合成业务的协同效应、CMC业务78%的业务来自于药物发现业务的协同效应。公司CMC业务随着康龙天津II期项目的投产和规模效应下,呈现“收入+毛利率”双升;公司CMC业务主要为在药物研发阶段为制药企业提供化学、制剂工艺开发及小批量生产等服务,目前不涉及临床后期及商业化阶段的CMO服务,未来随着宁波康泰博商业化CDMO产能的投产,公司将积极拓展临床后期及商业化阶段业务,参照类似公司凯莱英、和全药业临床后期和商业化阶段业务占比情况,预期公司CMC业务将出现爆发式增长。

投资建议

公司作为全球具有核心竞争力的CRMO企业,未来立足于核心业务药物发现,在协同效应下和新产能逐渐投产的驱动下,CMC业务将迎来“收入+毛利率”双升,我们判断未来3-5年利润端将继续保持高速增长。预计2019-2021年净利润分别为5.47/7.89/10.69亿元,同比增速分别为61%/44%/35%,对应20/21年估值为58/43倍,首次覆盖、给予“增持”评级。

风险提示

业务拓展低于预期、募投项目宁波康泰博投产低于预期、行业竞争加剧及景气度下降、新冠疫情影响超预期。