杰瑞股份2020年事件点评:油价暴跌影响有限,国内资本开支增加逻辑不变

油价暴跌或暂时影响北美设备销售,但整体影响有限

杰瑞股份海外收入主要来自中东、俄罗斯和北美。其中中东和俄罗斯以设备和配件销售、提供连续油管和压裂服务为主,服务合同以长期合同为主,不受油价短期涨跌影响,设备订单由于沙特和俄罗斯后续的增产可能还会增加;北美业务以设备及配件销售和环保服务为主。环保服务与页岩油气生产高度相关, 受影响较小;设备采购暂时影响较大,但公司销往北美市场的压裂车主要为电驱动和涡轮增压的大机型,与传统压裂车相比经济性、环保性更加突出,是美国页岩油气降低成本主要途径,因此长期需求不会消除。预计2019年杰瑞海外收入占比40%左右,其中北美收入约占5%左右,受油价影响有限。

油价暴跌不影响国内资本支出,压裂车产能依然紧缺

本轮油气产业景气周期主要缘于我国油气对外依存度逐年攀升威胁到国家能源安全,我们预计资本开支增加能持续到2025年,与短期油气价格波动无关。杰瑞主要从两个途径受益:1)三桶油资本开支增加,预计2020年三桶油资本开支能维持15%以上增速。加大上游勘探开发力度会直接增加对杰瑞设备和服务的采购;2)国内气勘探开发市场全面放开,民营油服企业对设备的需求集中释放。目前国内压裂车产能紧缺,测井、压裂、连续油管等环节产能不足。国内油气产业链的关键环节仍处于供不应求的状态。

新签订单快速增长,2020年业绩增长的确定性较高

杰瑞股份新签订单连续两年增长超过40%,其中2017年新签订单42.33亿元, 同比增长59.14%,2018年新签订单60.57亿元,同比增长43.09%。2019年上半年公司新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,随着国内三桶油下半年招标活动陆续展开以及公司在压裂车、连续油管服务方面的领先地位,预计2019年公司新签订单有望继续高增长。考虑到半年以上的交付周期,公司2020年业绩增长确定性较高。

新冠疫情影响逐渐消除,预计产业链3月底全面恢复

客户方面:中石油预计3月份可全面复工;中石化3月初已经实现直属子公司100%复工。相关的招标活动预计在4月份可以全面恢复,民企相关采购活动1-2月份已经恢复;供应商方面:传统三大件(底盘+传动箱+发动机)采购周期比之前能延长1-1.5个月,国内供应商已经全面复工,通过提前采购基本可以做到不影响正常生产节奏;公司方面:2月10日已经全面复工,三桶油招标和部分订单交货进度由于疫情影响稍有延迟。预计三桶油完全复工以后公司订单获取和产品交付将会恢复正常。

盈利预测及估值

油价下跌仅影响短期估值,对公司收入的影响整体有限,而国内资本开支增加驱动油服板块的长期逻辑不变。维持19-21年净利润13.84亿元、18.43亿和20.58亿元的预测,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE 为22.5倍、16.8倍和15.1倍。维持买入评级。

风险提示:1)三桶油资本开支预算低于预期;2)三桶油资本支出实际数远小于预算数