中国太保：全面推进转型2.0，看好长期价值增长

人身险行业步入转型期,市场前景广阔。1)我国长期仍有保费增长空间。我国保险密度、保险深度与成熟市场相比仍有很大差距,保险渗透低,且保费增速停滞时一般已经处在经济足够发达的阶段,我国目前仍能保持6%的GDP增速能够支撑未来较长时间的保费增长空间。2)健康险将成为寿险保费增长的主要动力。2011~2018年我国健康险保费复合增速达34.3%,远高于寿险(13.2%)和意外险(18.2%);老龄化加剧+商业健康险覆盖明显不足引起居民健康管理需求提升,预期未来健康险需求将逐步释放。3)政策频发,监管引导人身险行业逐渐由规模导向到价值导向转型。其中,中国太保积极调整战略方向,在转型1.0的基础上全面推动转型2.0,聚焦发展长期保障型业务及提升代理人产能,契合行业发展趋势,将在监管环境、销售环境和投资环境等的变化中保持稳定增长。

坚定推进寿险转型,长期价值增长可期。随着寿险市场的逐步成熟、客户需求升级以及监管趋严,寿险行业正处于转型拐点,将步入以高质量发展为主线的新周期。公司顺应市场需求,全面推进转型2.0,努力成为新周期转型标杆:1)聚焦价值:公司大力发展保障型业务,2011年至今首年年化保费年复合增长率达26%,保费占比提升至49%,产品结构持续优化;聚焦健康保障需求,2019H实现长期健康险增速56%,领先同业,此外,公司拓展健康服务网络,打造“保险+健康+养老”生态圈,协同保险主业,探索新增长点。2)聚焦队伍:公司实施队伍分层画像与精细管理,着力打造三支关键队伍,做大核心人力,推动队伍结构不断优化,月绩优人力、健康人力均保持稳定增长,人均产能继续提升,人均新业务价值三年复合增长率8.2%,推动代理人渠道由规模驱动向产能驱动转型。3)聚焦赋能:科技赋能代理人培训,通过场景化演练、AI虚拟技术等进行千人千面针对性培训,支持代理人展业;科技赋能“太保服务”,提升客户体验与服务价值。

股东回报优异&投资端稳健,长期吸引力凸显。1)公司现金分红能力强,近十年分红比例达45%(基于归母净利润,算术平均值),远超上市同业;未来公司分红或将逐步转向以营运利润为基础,预计分红比例将保持高位稳定。在国债收益率下行趋势下,分红稳定的高股息股票将成为市场稀缺性资产,长期吸引力显著。2)高分红率也使得公司在投资端更加注重稳健。公司固收类资产占比始终保持在80%以上,股票和权益型基金配置比例居上市同业最低位;投资收益中利息收入的比重最高,2019H占比达到81.8%;稳健的投资风格和较高的固收占比使得太保的投资收益率波动较小,近年来净投资收益率、总投资收益率保持在5%左右,波动低于同业。

盈利预测与投资评级:公司重视长期价值增长,坚定推进寿险业务转型,未来随着寿险行业转型价值导向、健康险需求逐渐凸显,公司利润有望保持高增长。预计公司2019、2020、2021年分别实现归属于母公司股东净利润282.3、292.0、331.3亿元,同比分别增长56.7%、3.4%、13.5%,期末归属于母公司股东净资产分别为1702、1866、2061亿元,目前A股估值0.76倍2019P/EV,港股估值0.53倍2019PEV,港股折价率31%。,配置价值显著。

风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)GDR发行压制股价。