利民股份:百菌清、代森景气不减,威远并表注入新动能

代森锰锌以量补价,本部新产能迎来投产:公司作为国内第一、全球第二大代森类农药生产企业,目前拥有年产能为代森类4万吨(本部3万吨、双吉1万吨)。参考百川,2019年90%原粉均价约为2.05万元/吨,同比下降约10%;2020年Q1季度约19.5万元/吨,同比下降10.26%。公司代森锰锌以量补价,2019年公司成功开拓巴西市场,巴西作为全球最大的代森锰锌制剂市场,年需求量在4~9万吨。公司2019年在巴西市场支持客户共获得4个代森锰锌原药登记证和6个单剂登记证。目前公司产能有序推进,子公司10000吨代森系列DF产品上半年有望投产;500吨苯醚甲环唑预计2020年下半年建成并规划二期500吨;10000吨水基化制剂工程项目设计中,本部项目陆续释放。

百菌清景气不减,新产线有望年内投产:参股新河化工现有百菌清产能3万吨。据百川,百菌清2019年全年均价与2018年持平,约5万元/吨。2019年Q1季度98%百菌清原粉均价达5.5万元/吨,2020年Q1均价约4万元/吨,同比下降约20%。考虑新河百菌清长单价4万元附近,景气度下降有限。2019年4月欧盟发布百菌清正式禁用公告,先正达表示拟2019年起逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂,并声明与欧盟发布的禁令和工厂需进行必要的升级改造有关,相关产能有望主要由新河化工承接。目前新河第四条百菌清生产线推进中,2020年3季度预计投产贡献增量。

威远并表注入长期动力:2019年5月威远并表,威远是国内老牌农药企业,核心产品包括草铵膦、阿维菌素、甲维盐、嘧菌酯等,其中阿维菌素2019年完成300吨扩500吨,甲维盐产能300吨计划扩至500吨、草铵膦1500吨。据公告,威远现有1300多家经销商,渠道完善。远期看,威远在内蒙古拥有共1000多亩待开发土地,在国内环保安全趋严,各地农药生产的政府审批逐渐收紧的背景下,新威远将促进公司长期成长。2020年以来草地贪夜蛾和蝗灾形势严峻,或将带动相关杀虫剂用量的提升,子公司威远的阿维菌素和甲维盐单剂等相关产品销量有望提升。

投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.13/1.52/1.75元;维持买入-A评级,6个月目标价22.8元,对应PE20/15/13倍。

风险提示:百菌清、代森、阿维等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。