卫光生物：血制品去库存，行业进入供不应求阶段

产品收入高增长,存货下降,去库存周期结束。

公司发布2019年报,利润分配方案为每10股派发现金红利3.2元(含税)并送红股5股(含税)。2019年实现收入8.2亿元(+19%)、归母净利润1.7亿元(+9%)、扣非后归母净利润1.6亿元(+11%);Q4单季度实现收入2.9亿元(+31%)、归母净利润0.6亿元(+28%)、扣非后归母净利润0.6亿元(+29%)。Q4单季度收入和净利润增速明显加快为全年最高水平。核心产品白蛋白实现收入3.4亿元(+10%)和静丙实现收入3.1亿元(+33%)。公司存货为4.7亿元,同比下降约7%,血浆原材料、在产品和库存商品都有一定程度的下降,表明公司在2019年加大了投浆生产力度并销售至终端。结合公司产品销售收入增速和存货下降趋势,我们认为公司血制品去库存周期已结束,销售恢复正常。

疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。

受到疫情影响,全年采浆量将受到影响,中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8%,血制品进入供不应求阶段。尤其是静丙由于在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,市场需求将进一步扩大。

采浆量持续增长,因子类产品获批增厚业绩。

2019年公司采浆量增长6%,估计在400吨左右;投浆量增长9%,估计在370吨左右。海南万宁浆站已完成建设,正在申报采浆许可证,将成为公司采浆量增长的新来源。纤原将从2020年开始贡献业绩,凝血因子8和凝血酶原复合物已进入临床,陆续获批将进一步提升公司的盈利能力。

投资建议

根据公司年报产品分拆对盈利预测进行微调,预计2020-2021年归母净利润分别为2.35亿元/2.92亿元(原预测值分别为2.30亿元/2.90亿元),分别增长37%/20%,对应PE分别为30倍/25倍。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。