洋河股份公告点评：不破不立、静待拐点

事件:洋河股份发布2019年业绩快报,2019年公司预计实现营业总收入231.1亿元,同比下降4.34%;实现归属上市公司股东的净利润73.42亿元,同比下降9.53%。

调整进入深水区,客观看待四季度经营波动:2019Q4预计实现营业总收入20.13亿元,同比下降37%,连续两个季度出现较为明显的收入下降。2019年下半年开始,为全面解决在省内出现的经销商库存较高、渠道价格体系倒挂等问题,公司进行主力产品的控货挺价处理,2019Q4的收入增速波动符合现阶段的经营战略,着力于解决现阶段发展的主要矛盾,立足更长远稳健的发展。2020年春节前调研反馈,公司无论是渠道库存表现还是主力产品价格表现均有一定改善,调整的阶段性成果已经显现。2019Q4预计实现净利润1.96亿元,同比下降82%,净利润伴随着收入增速的波动而波动,预计梦6产品的全面停货对利润影响较大。

不破不立,全方位改革助力:2019Q4开始,公司继续破局、全方位的改革助力。1)组织架构上,高端梦之蓝产品与海之蓝/天之蓝分部门运作,优化考核和市场运作方式,梦之蓝强化团购资源的开拓,提供集中资源支持;2)产品结构上,省内梦6+全面替代梦6,在品质和产品包装上进一步升级,拉升梦6产品的价格和品牌价值,为后续主力产品恢复价格拉开空间;3)经销商管理上,控制发货节奏、优化经销商库存,同时改善费用投放方式和经销商利润体系,逐步稳定价格、恢复经销商信心。

盈利预测与估值:2019Q4公司推出了股份回购方案,回购股份拟用于对核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。目前回购方案已经开始实施,长期激励机制的推出有助于充分调动员工的积极性,符合长期发展战略。考虑到公司19年业绩快报低于预期,我们下调盈利预测,分别预计2019-21年EPS分别为4.87/5.26/5.86元(前次5.54/6.27/7.21元),同比增长-9.83%/8.06%/11.5%。当前股价对应2020-21年的PE分别为19x/17x,考虑到公司自足长远,积极变革,长期核心竞争优势依然稳固,以及公司在板块内仍具有一定的估值优势,维持“买入”评级。

风险提示:经济环境波动影响白酒需求;省内竞争格局恶化;改革效果不达预期等。