万孚生物：内生性收入与剔除商誉减值后净利润均高速增长，多个产品积极抗疫有望推动1季报超预期

内生性收入与剔除商誉减值影响后净利润均高速增长

公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入20.91亿元,同比增长27%,归母净利润3.85亿元,同比增长25%,处于此前发布的业绩预告20%~30%的中值。

2019年,公司开始陆续剥离渠道经销商,从而影响了公司表观收入增速,我们预计和测算,公司2019年内生性产品收入增速在35%~40%,继续保持高速增长态势;此前收购的达成生物计提商誉减值3400万元,若剔除商誉减值影响,公司2019年净利润为4.23亿元,同比增长37.5%,经营性净利润增速与内生性收入增速基本保持同步向好态势。

分产品看,国内免疫荧光平台的心脏标志物、炎症因子等高毛利产品实现较快增长;免疫胶体金平台在国内流感检测需求不断上升的带动下,实现了超高速的增长;美国子公司积极对毒检业务进行产品升级和战略调整,上半年出现收入下滑,但全年已经实现正增长;除美国以外的其他海外地区总体也保持了稳定的增长。在新业务方面,化学发光、血气、凝血、干式生化等均实现了战略突破,在产品推广和渠道建设方面打下了良好的基础。

新型冠状病毒(2019-nCoV)抗体检测试剂盒获批以来供不应求,多个产品积极抗“疫”有望带动1季报快速增长超预期

公司与疫情相关的产品显著受益,需求得到极大拉动,包括流感检测产品、CRP、PCT炎症因子类检测产品、血气产品,同时,在疫情时期,感染科或发热门诊都要用单独的检验仪器,避免疑似患者样本与中心检验科的样本交叉感染,公司以此为契机,深入疫区定点医院发热门诊推广公司的“一平米实验室”,把免疫荧光平台、电化学的血气、凝血、干涉生化这几款仪器以一平米实验室的概念组合在一起去推广,取得了很好的效果,对公司荧光事业部的发展有很大助益。2月23日,公司新型冠状病毒(2019-nCoV)抗体检测试剂盒(胶体金法)获准上市,仅需要15分钟就能出结果,快速满足了新冠疫情对现场快速检测的需求,我们了解,获批以来一直供不应求,公司积极协调产能,加大日生产量。考虑到公司的销售网络遍及全球,包括美国、亚洲各国,在疫情有扩散趋势的背景下,不排除未来有出口的可能。

产品线持续丰富,驱动公司收入和利润快速增长

公司作为POCT领域的绝对龙头,在研发投入与实力、产品品类、销售力量等各方面都显著超过同行。展望未来,产品维度,公司原有核心产品荧光定量平台和胶体金平台继续保持较快增长的基础上,公司新推出的化学发光平台、电化学平台的血气和凝血,都将快速放量,带动公司整体收入继续保持快速增长,未来1~2年还将有分子诊断POCT产品上市;销售维度,根据年报披露,2018年公司整体销售队伍超过900人,我们预计内生性业务销售人员目前已经达到600人,国内通过仪器销售与投放,带动相关产品保持快速增长,如前所述,美国事业部和海外事业部也通过调整经营思路与策略,未来有望保持快速增长。

投资建议

根据公司2019年业绩快报,我们调整预测,公司2019~2021年收入分别同比增长27%/30%/29%(原预测为20%/26%/29%),归母净利润分别为3.85/5.36/7.19亿元,同比增长25%/39%/34%(原预测为26%/39%/33%),2019年公司收购的控股子公司达成生物计提的商誉减值总额在3400万,影响2019年表观净利润,造成2020年表观净利润增速更高),当前股价对应2020年估值42倍,考虑到公司作为POCT领域龙头,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”投资评级。

风险提示

正文产品销售收入低于预期;新产品上市进度低于预期;股东减持影响;商誉减值风险。