利安隆：业绩低于预告，看好未来发展

事件:利安隆公布2019年业绩快报,2019年实现营收20.46亿元(同比+37.49%),归母净利润2.63亿元(同比+36.04%);其中Q4实现营收6.11亿元(同比+70.88%,环比+7.55%),归母净利润0.44亿元(同比-2.86%,环比-53.25%)。

点评:我们分析利安隆全年业绩稳步增长,其一归因于建设项目部分建成投产,其二系全资子公司利安隆凯亚并表贡献业绩,其三系对新的业务领域进行拓展。

抗老化剂供需格局良好,公司积极扩张产能:公司主要产品为抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack,为国内抗老化剂领域龙头及唯一上市公司。公司目前在国内拥有五个生产基地,同时产能扩张脚步不停,截止到2019年8月,中卫726、716装置(合计4000吨光稳定剂)、利安隆科润7000吨高分子材料抗老化助剂项目一期(4000吨光稳定剂)均在试生产,其中716、726装置预计二季度结束试生产;利安隆凯亚哌啶酮技改项目(新增5500吨光稳定剂)已完工投产,预计2020年总产能将达到2.21万吨;此外,中卫“年产6000吨紫外线吸收剂项目(二期工程)”已于2019年11月获得竣工环保验收报告;利安隆珠海12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期(6.5万吨抗氧化剂)已取得环评批复,将于2020年底部分建成投产。环保及高技术壁垒使得行业进入壁垒较高,公司有望受益于产能快速扩张,提振未来盈利。

并表凯亚化工,抗老化助剂产品全覆盖:2019年7月并表的凯亚化工部分光稳定剂终端产品生产线已于2019年建成投产,截至2019年10月主营产品年综合生产能力过2万吨,弥补了公司在HALS产品上的短板,契合公司的全产线布局需求。据公司公告,公司估算2019年高分子材料抗老化剂市场需求约750亿元,并将目标定为到2023年抗老化业务销售收入50亿元,未来发展空间广阔。

关注高分子材料领域,U-Pack助力未来发展:高分子材料种类的增多以及用途、应用环境的日趋复杂使得公司提供柔性定制化服务的U-pack产品市场空间十分可观。2019年9月,公司与专注研发化工新材料产品的华峰集团签署战略合作,将进一步助力公司发展。通过提供给客户更多技术附加价值以及更加优质的服务,U-Pack产品有望大幅提高客户黏性,从而进一步开拓公司盈利空间。

投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为2.6、4.0、5.5亿元,维持买入-A评级。

风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。