2020年3月银行业投资策略：把握低估值下的良好机会

市场表现回顾2月份中信银行指数下跌 5.9%,跑输沪深 300指数 4.3个百分点,月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.80x。上月首推组合月算术平均收益率-5.5%,相对沪深 300收益率-3.9%,相对行业指数收益率 0.4%。

行业重要动态

(1)银保监会披露商业银行 2019年四季度监管数据。

(2) 人民银行审查通过万事网联公司银行卡清算机构筹备申请。

主要盈利驱动因素跟踪

(1)行业总资产规模同比增速有所回升。商业银行 12月份总资产同比增长 9.1%,环比上升 0.6个百分点;

(2)市场利率低位波动。1)上月十年期国债收益率月均值 3.12%,环比上升 3bps;Shibor3M 月均值 2.60%,环比下降 28bps。市场利率在低水平上波动,处于近几年低位;2)上月 7天和 14天逆回购利率下调10bps,一年期 MLF 下降 10bps;3)最新 LPR 1Y 报价 4.05%,环比下降 10bps;5Y4.75%,环比下降 5bps。

(3)工业企业偿债能力继续回落。12月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降 1个百分点至 595%,自 2018年初以来持续回落,我们估计工业及批发零售业贷款不良生成率仍有上升压力,但考虑到两者在银行贷款中的占比已经大幅下降,因此银行整体不良生成率预计仅小幅上升甚至保持稳定。我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大,甚至高于 2012年,意味着企业之间利润分化可能较大,我们认为大行资产质量压力相对更小。

投资建议我们维持行业“超配”评级不变,并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行,包括工商银行、农业银行、邮储银行等。同时也推荐其他基本面优异的中小银行,包括宁波银行、常熟银行等。

风险提示若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业。