浙江医药：维生素业务反转，医药业务破局在即

VA行业寡头垄断,多因素导致供给紧张:VA是典型的寡头垄断的产品,目前主要企业的生产都有一些问题,预计VA价格会冲击400-500元/Kg。巴斯夫下半年需要检修,供给收缩;帝斯曼因为间甲酚(朗盛)负荷压减,疫情的不确定促使相关企业加大采购;国内浙江医药和新和成等企业复产进度较往年滞后,负荷偏低,叠加部分企业出现的故障。

新冠疫情拖累能特检修进度,VE具备涨价基础:湖北疫情导致能特检修进度慢于预期,VE年内成交价有可能上行到70元/Kg。因为疫情原因,能特荆州基地的技改可能推迟到Q3季度,全面开工可能要到年底。经过一年的去库存,行业库存较低,同时浙药、新和成的复产进度滞后,负荷偏低,采购较往年激增。

VB1格局较好,VK3处于涨价通道:VB1库存处于低位,行业格局较好;经过多年的沉寂,VK3产能出清加速,价格上涨诉求较强。

创新药业务持续推进:创新型生物药抗HER2-ADC(用于治疗HER2阳性的复发性乳腺癌和胃癌等)已在澳大利亚、新西兰和美国开展I期临床研究,目前在中国已顺利推进至I期临床研究后期。公司与Ambrx签订了第二个ADC药物-ARX305(用于肾细胞癌、非霍奇金淋巴瘤等CD70阳性肿瘤)合作开发和许可协议,另有苹果酸奈诺沙星注射液、奈诺沙星胶囊等新药在推广。

喷雾干燥技术值得关注:传统制剂生产采用的冷冻干燥技术存在诸多不足,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA同意以505b2的方式提交NDA申请,预计将于20年上半年完成发补递交申请。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元,实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元,EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元,当前股价对应PE分别为25X、17X、13X。维持“买入”评级。

风险提示:国内爆发猪瘟疫情的风险;新冠疫情不能有效遏制的风险;提价节奏慢于预期;创新药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。