恩捷股份业绩快报点评,业绩符合预期,20年海外加速放量

19年归母净利润8.5亿,同比+63.9%,高于业绩预告中值,符合预期:公司2019年全年实现营收31.6亿元,同比增长28.6%,归母净利润8.50亿元,同比增长63.9%,符合预期。对应全年归母净利率为26.9%,同比增加5.8pct。

19Q4预计确认费用较高,净利率环比下滑明显:分季度看,19Q4单季度实现营收10.53亿元,同比增长26.0%,环比增长44.6%;归母净利润2.18亿元,同比增长11.38%,环比下降10.21%。单季度归母净利率为20.7%,同比下降2.7pct,环比下降12.6pct。

Q4国内销量恢复,海外松下放量延期:19全年预计出货7.8亿平左右,同比增加70%,其中海外出货约1.3亿平,占比20%。单季度看,19Q4出货约2.4亿平,同比增长40%,环比增长25%(Q1-3分别出货1.7/1.9/1.9亿平),其中海外销量维持0.5亿平左右,占比相比Q3的25%下降至20%,主要由于国内需求恢复及松下放量延期。单品利润由于费用确认增加,海外占比下降,预计单品利润略微下滑至0.9-1元/平。

上海恩捷全年预计顺利完成业绩承诺。子公司上海恩捷净利润预计约8.5-9.0亿元(对应归母净利润7.8-8.1亿元左右),预计顺利完成2019年业绩承诺7.63亿元。预计上海恩捷19Q4净利润2.3亿元,环比持平。

20海外持续放量,涂覆占比提升盈利水平。2020年受益于海外LG率先放量且松下采购起量,公司20海外销量有望达到4亿平,占比有望提升至30%左右。同时20Q1开始给LG加大涂覆比例,产品均价提升,有望平滑国内价格下降(预期降价10%左右)。从单平盈利看,我们预计海外单品利润可1.5-2元/wh,海外占比提升可提高公司整体盈利水平。全年来看,预计公司20年出货12亿平,同比增长50+%,其中海外3-4亿平,同比增长200-250%。

捷力收购即将完成,预计20Q1开始并表,动力+消费并进。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额加大规模优势,若收购完成国内市占率60%以上,拥有一定定价权。两厂设备相同,协同效应明显,且客户网互补,动力+消费并行。预计20年捷力转型消费市场,共3亿平产能主要被LG和ATL消化。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.5/12.4/16.1亿,同比增长64%/45%/30%,对应PE为58x/40x/31x,给予2020年50倍PE,目标价76.5元,维持“买入”评级。

风险提示:销量低于预期,政策低于预期。