捷佳伟创:19年业绩同比+27%,在手订单充裕保障20年高增长

收入确认明显加速,订单预计在20年落地

Q4确认收入7.2亿,同比+83%,环比+24%,订单确认速度加速。根据我们测算,公司在2019年新接订单达50亿(其中近35亿在上半年签订),目前在手订单在60亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。

新工艺新产品推出,利润率受销售结构影响

Q4实现净利润4683万,同比+4.2%。全年净利率15.4%,同比下滑5.1pct,我们判断主要受到毛利率下滑影响。Q1-Q3综合毛利率33.7%,同比-7.43pct,2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。

技术路线全面布局,受益技术迭代带来的设备需求

公司对PERC+/TOPCON/HIT技术路线全面布局,有望充分受益技术更迭。近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,我们预计20年下游电池片扩产规模有望达40GW,为公司新接订单提供保障。技术路线来看,主要还是以PERC为主,但多预留PERC+/TOPCON的设备升级空间,而2-3年后HIT有望成为主流趋势。公司在这三种技术路线上均有布局,有望充分受益技术迭代带来的设备需求。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年的净利润分别为5.9,6.9亿,对应当前股价PE为36、31倍,维持“增持”评级。

风险提示:新技术进展不及预期,下游扩产不及预期。