振华科技深度报告：军工电子龙头步入快车道

投资建议

公司是我国军用电子元器件龙头企业,未来高新电子主业景气度高、剥离低效业务提升盈利性、体外优质资产整合预期等多重催化。我们看好公司的长期投资价值,预计2019-2021年公司归母净利润2.96/3.90/5.35亿元,同比增长14.33%/31.65%/37.14%;EPS分别为0.58/0.74/1.01元/股,对应P/E分别为40.83/31.01/22.61倍。结合公司业绩增速和行业龙头地位,目标价29.6元,对应20年40倍PE,首次覆盖给予“增持”评级。

三重利好驱动业绩增长持续超预期

市场有观点认为元器件发展空间有限,竞争激烈,公司盈利性难以改善。我们认为,电子元器件是电子信息和军工产业基石,市场空间过万亿。军用市场壁垒高,竞争格局相对稳定,公司军品市占率高(钽电容75%,部分航天领域98%),积极布局IGBT等高端半导体器件,有望成为业绩新发力点。

受益于国防信息化建设和核心器件国产化进程加速,公司高新电子主业持续高景气。公司压缩剥离通信整机等低效资产,同时定向增发募投项目升级新型电子元器件产品线,并实施了首次股权激励计划,彰显对未来的发展信心。我们认为,公司瘦身健体、聚焦主业后,盈利能力逐步改善,ROE明显提升,业绩增长有望持续超预期。

振华集团唯一上市平台,体外优质资产整合值得期待

大股东振华集团是军工电子半导体的国家队,曾经多次对公司进行资产注入;旗下优质半导体芯片资产丰富,未来进一步整合值得期待,重点关注成都华微和振华风光。

风险提示

军用电子元器件国产化替代进度低于预期;军工电子市场格局发生变化;公司减亏举措效果不及预期;集团资产整合节奏慢于预期。