牧原股份:增长产能即将释放,拥抱历史最佳盈利期

出栏量小幅下滑,猪价和利润超预期。全年销售生猪1025.33万头,同比下降6.88%,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。四个季度的净利润分别为-5.57、4.07、16.04和48.82亿元。根据年报披露,公司2020年的出栏量目标为1750万头至2000万头。

独特的轮回二元育种体系,种猪产能有效增长。公司特有的轮回二元育种体系使得公司可以直接从商品猪中挑选性能符合要求的二元母猪进行留种,并保持优秀的母猪生产性能,PSY稳定在24左右。报告期末,生产性生物资产为38.35亿元,较期初增加162.45%,能繁母猪存栏128.32万头,后备母猪存栏72万头,可有效支撑2020年完成2000万头出栏量。截止2020年1月,已建成育肥产能2700万头,完成流转的土地储备超过2000万头,1月底生猪存栏超过1000万头。

新猪舍、新设备和新技术开启成本下降空间。2020年资本开支约200亿,猪舍改造和新建猪舍比例将显著提升,2020年底新式猪舍占比可达2/3以上,通过空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施优化猪的生长环境,料肉比、上市率、防疫成本下降等指标的改善均会降低生产成本;此外,自动化、大数据等智能设备的研发运用将提高生产效率,并且产能大幅释放带来的规模效应都有利于降低生产成本。预计二季度开始成本下降逐渐显现。

盈利预测:公司产能增长速度超预期,上调2020-2022年出栏量为2000、3600和5000万头,调整2020-2022年全国生猪均价为33.0、26.4和18.5元/公斤(前值为30、24和17元/公斤),业绩预测做相应调整。预计2020-2022年归母净利润分别为344、453和272亿元,对应最新股价的PE为7.6、5.8和9.6倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情,自然灾害,生猪价格、成本或出栏量不达预期等。