一心堂2019年业绩快报点评:业绩持续企稳,疫情后期待重新起航

事件:

公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营业收入104.79亿元,同比增长14.20%;利润总额7.49亿元,同比增长8.27%;归母净利润6.04亿元,同比增长15.87%,基本每股收益1.06元。公司业绩符合市场预期。

点评:

收入增速保持稳定,净利润率出现回升。公司19Q4实现营业收入28.18亿元,同比增长10.21%,与Q3增速基本持平。实现利润总额1.57亿元,同比下滑7.10%。但实现归母净利润1.2亿元,同比增速达17.65%,较Q3略有提速。公司归母净利润增速快于利润总额的原因主要是房租费导致的所得税永久性差异产生影响。公司经过19年执业药师政策改革后曾经历短时间业绩下滑,但随着下半年各地远程审方政策陆续出台以及公司加强内部执业药师培育,业绩已呈现出企稳迹象,利润率有望继续回升。

国务院新政利好零售药店,一心堂受益。国务院2月25日宣布将免征湖北境内小规模纳税人增值税3个月,其他地区由3%降至1%。一心堂门店布局大多在西南地区,按照财政部和国家税务总局最新规定,增值税小规模纳税人的年应征增值税销售额为500万元,公司绝大多数门店均符合要求。相比较其他主要布局在省会城市及发达地区的上市连锁药店,一心堂有望率先享受此红利。保守假设一心堂可享受该免税政策的单季度息税前利润为1.5亿元,则利润增厚将达到300万元。

疫情突出零售药店价值,困难时期已过去,维持“增持”评级零售药店在疫情中被动承接处方外流,社会价值凸显,O2O模式有望成为公司未来重要补充,维持19~21年EPS预测为1.05/1.18/1.39元,现价对应19~21年PE为21/19/16倍。公司已从去年困难时期走出,随着开店速度恢复正常业绩有望恢复高水平,维持“增持”评级。

风险提示:执业药师调整政策落地进度低于预期;省外经营低于预期。