牧原股份:享猪价持续高位,创成长性出栏高增长

1、事件

公司发布2019年年度报告。

2、我们的分析与判断

1)受益猪价持续上行,公司业绩符合预期2019年,公司实现营业收入202.21亿元,同比增长51.04%,归母净利润61.14亿元,同比增长1075.37%,扣非后归母净利润59.38亿元,同比增长1186.55%。公司综合毛利率为35.95,比上年同期+26.13pct。期间费用占比为7.13%,同比-1.71pct,资产负债率40.04%,同比-14.03pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2019年Q4,公司实现营业收入84.88亿元,同比增长101.77%,归母净利润47.27亿元,同比增长2680.56%,扣非后归母净利润45.88亿元,同比增长3100.15%。公司利润大幅增长源于猪价上行。

2)成本控制领先,产能储备充分,2020生猪出栏高增长

2019年,公司生猪出栏1025.33万头,同比-6.89%,其中商品猪867.91万头、仔猪154.71万头、种猪2.71万头。根据净利润测算,公司19年头均利润约为618元。截至19年12月31日,公司固定资产及在建工程合计为274.63亿元,比年初增加59.44%;另外,同期公司生产性生物资产为38.35亿元,比Q3末+35.18%,比上年同期+162.49%。公司生物资产增长显著,公司具备能繁母猪128万头、后备母猪72万头,未来生猪出栏有保障。根据公司公告,2020年公司计划出栏生猪1750-2000万头,同比增长70.7%至95.1%。

3)养殖与繁育技术领先,充分受益行业高景气

19年公司拓展部分南方省份,于广东、广西、云南等地布局养殖产能,至年底子公司数量达138个,分布于18个省区。考虑到“调猪”向“调肉”的行业趋势,公司在河南省启动3个屠宰场项目,设计产能合计600万头。在养殖方面,公司持续升级改造猪舍,同时借助人工智能技术,建立猪病预测模型等,更高效开展生猪养殖。在2020年猪价持续高位的背景下,叠加公司出栏高增长,公司业绩保持高增长态势。3.投资建议

公司具备行业领先的生猪养殖与繁育技术,叠加优秀的成本管控水平,生猪出栏高速增长,受益猪价持续高位,公司业绩增长显著。我们预计公司2020-2022年EPS分别13.54/12.57/10.72元,对应PE为9/9/11倍,维持“推荐”评级。

4.风险提示

猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。