国电南瑞点评报告:电网投资调整下仍将收益

国网投资调整,南瑞仍是受益者

虽然国网投资放缓,其实结构有所调整:传统输电领域投资比例下调,在配电自动化、信息化发展领域的投资占比将加大。南瑞作为国内电力自动化绝对龙头,分支领域如调度自动化在高端市场领域已经达到100%占有率。公司的软件平台能力优势突出,与国网转型调整方向完全吻合,投资放缓的背景下仍将是最大受益者。

泛在电力物联网核心建设者

国网公司大力建设泛在电力物联网,作为国网体系下总包及平台能力最强企业,南瑞将参与到大部分项目中。据国网在信息化建设招标历史可见,南瑞可占据近40%的市场份额,与国网信息产业集团形成寡头垄断格局,而泛在建设应属于信息化投资范围内。预计因泛在投资,国网公司20-21年在信息化及通信建设投资额年化超400亿元,对公司业绩提升贡献较大。

多因素共振提升关注度

2018年9月新一批特高压项目开启,公司的换流阀及保护设备中标率领先,2019年公司相应中标多个项目,预计将有近50亿的项目会在20及21年确认收入,确保公司20年起出现利润的高增速;公司在IGBT领域与联研院设立合资子公司,与亿嘉和及三源电力合资成立带电机器人公司,未来的业绩释放或各领域的新进展出现,均能带动公司获得更多关注度。

盈利预测及估值

预计公司2019-2021年营收分别为318.15亿、374.21亿和429.71亿元,归母净利润分别为42.38亿、52.94亿和61.77亿元,对应估值分别为20.92、16.75及14.35倍。公司是国网的核心科技研发平台,技术在全球电网处于领先地位,我们看好公司在多领域的发展,维持“买入”评级。

风险提示:泛在电力物联网建设或不及预期的风险。