银轮股份业绩快报跟踪点评:四季度业绩改善明显,热管理成长空间广阔

根据公司近期发布的2019年业绩快报,我们认为公司四季度业绩改善明显,在新能源热管理行业广阔的前景及公司热管理订单持续放量情形下,公司业绩有望持续改善,且作为特斯拉国产潜在供应商,具备与特斯拉展开合作的基础。另外,国六排放标准的执行,公司EGR、SCR产品将持续受益。

投资要点:

四季度业绩改善明显:公司四季度实现营业总收入15.1亿元,同比增长25.54%,环比增长30.18%,营收同比及环比均大幅增长,预计主要是受四季度传统汽车热交换业务有所改善及新能源热管理、尾气处理业务订单的逐步释放所致,归母净利润0.6亿元,同比微降1.58%,环比增长19.03%,而净利润增速低于营收增速主要是受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。我们认为2020年随着新能源热管理订单的逐步释放及国六排放标准下EGR订单的放量,公司业绩有望持续改善。

热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:由于新能源汽车核心部件对温度更为敏感,新能源汽车对热管理技术要求更高,随着新能源汽车的快速发展,新能源热管理市场需求较为广阔。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。

国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年2月26日收盘价对应的PE分别为28.5、23.4和17.9倍,考虑到公司四季度业绩的改善、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。

风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期