美凯龙：股权激励落地彰显未来信心，新零售开启红星新征程

事件概述 美凯龙发布2020年股权激励草案。 分析判断(详见正文):千人股权激励落地,绑定多方利益且坚定发展信心 公司拟向包括核心骨干在内共1023人授予3085万份股票期权,约占本激励计划草案公告日公司股本总额35.5亿股的0.87%。股票期权行权价格11.02元/股,业绩考核目标为以2019年为基数,2020-2021年收入(剔除疫情影响)增速分别为15%、40%,对应同比增速为15%、22%。

疫情之下,公司率先减免租金维护行业稳定 新冠疫情使线下商业受明显冲击,为维护产业链稳定,2月2日公司公告称将免除2020年度任意一个月商家在相关自营商场中的租金及管理费。本次免租安排涉及公司2020年营业收入(租金及管理费总金额)约为人民币5.3-5.9亿元,占2018年经审计的营业收入的比例约为3.7%-4.1%;预计本次免租安排涉及的租金及管理费总金额对公司2020年归母净利润的影响约为人民币3.8-4.3亿元,占2018年经审计的归母净利润的比例约为8.5%-9.6%。我们认为此次免租在公司可承受范围内,参考17-18年公司经营活动产生的现金流量净额约60亿元,免租对现金流产生的压力也相对较小。

新零售开启红星新征程 携手阿里进军新零售,天猫“同城站”打造“家居版盒马”新体验。公司与天猫展开新零售合作,南京、上海两城的红星美凯龙门店率先加入天猫家装“同城站”,预计后续将在更多城市推进。“同城站”所在地消费者进入红星美凯龙天猫旗舰店后,即可在线浏览同城门店的商品信息,还可享受预约、送装等服务,价格方面线上线下同款同价,实现“家居版盒马”新体验。牵手阿里巴巴后,美凯龙19年双11首战实现219.9亿元销售额,同比增长37.4%,后续发展值得期待。 设计云打造线上设计到线下落地闭环。设计云是通过以云设计为入口,结合mDesk全景展示以及真实商品模型和SKU商品的打通,为用户打造更好的全景方案体验和家居购买体验。

投资建议 综合考虑新零售有望为公司增添新动力以及2020年疫情影响,我们将21年收入由217.53亿元调整至168.79、193.37、237.53亿元,20-21年归母净利润由49.21、55.30、62.57亿元调整至48.26、53.70、62.42亿元。预计公司2019-2021年EPS 分别为1.36/1.51/1.76元。美凯龙行业地位和产业议价能力突出,短期疫情影响有限,后续新零售推进有望加速公司前行;维持目标价16.40元不变,当前估值安全边际高,继续给予“买入”评级。

风险提示 地产销售不及预期、新零售模式拓不顺利。