安井食品:提价效应显著,Q4利润大超预期

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入、归母净利润分别为52.7亿元(+23.7%)、3.7亿(+38%),其中Q4分别为17.7亿(+34.5%)、1.35亿(+83%),业绩大超市场预期。

Q4收入环比大幅提速,量价齐升态势良好。Q4收入增速34.5%,环比Q3大幅提速,主要原因有三:1、提价贡献:公司分别在9/10/11月累计提价三次,预计累计平均涨幅达8%-10%;2、提价预期下,经销商备货积极,叠加今年春节较早,部分春节备货反应在Q4,导致Q4销量增长明显,预计量增贡献增速25%左右;3、新品锁鲜装在9月底上市,销售状况较好,预计Q4贡献1亿左右增量。受益于提价以及餐饮供应链的高景气,公司Q4量价齐升,增长态势良好。

费用率下降,利润表现大超市场预期。公司Q4实现净利润1.35亿,若考虑1600万的股权激励费用,实际利润大概在1.5亿左右,增长达105%,单季度净利率为8.53%,同比提升将近3个百分点。拆分来看,提价在覆盖成本上涨压力后仍有小幅剩余,毛利率估计提升在0.5个百分点。费用率下降较大,主要是经销商主动备货促销力度下降、收入规模效应下固定费用摊销降低,预计整体的费用率下降2个多点。全年整体净利率7.1%,同比提升0.74pp,盈利能力进一步改善。

疫情短期影响有限,长期逻辑清晰。1、疫情对春节期间的餐饮端消费产生一定影响,但家庭端消费需求大幅增加,商超渠道出现断货情况,目前公司也在积极调整产品结构,增加对商超和家庭端产品的供给,满足市场需求。目前公司订单充足,整体复工率达60%-70%,产能缺口得到有效缓解,预计Q1整体影响有限。2、长期看,安井作为速冻食品行业龙头企业,受益于餐饮供应链发展以及自身产能释放,业绩有望实现稳步增长,逐步提升市场占有率,净利率仍有进一步提升空间,长期发展逻辑清晰。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年收入复合增速为22%,利润复合增速为26%,EPS(考虑股权激励费用)分别为1.62、1.57、2.34元,对应PE分别为38X、39X、26X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动。