安井食品：提价贡献，新品放量，速冻龙头业绩超预期

事件:

公司发布2019年度业绩快报,实现营业总收入52.67亿元,同增23.66%,归母净利润3.73亿元,同增38.14%。

全年业绩超预期,Q4收入环比加快:

公司2019年业绩超预期,顺利完成股权激励考核要求,主要源于公司推进生产技术改造带来产能的提高,以及加大新产品推广力度带来的销售规模增长。

Q4单季度实现营收17.74亿元,同增34.50%;归母净利润1.35亿元,同增82.90%。Q4收入环比前三季度加快,主要是由于(1)全年累计提价三次,对收入正向贡献;(2)春节提前,销售前移,部分春节备货反应在Q4;(3)新品锁鲜装作为性价比产品,顺利放量。

核心优势显著,产品产能双驱动:

公司的业绩增长主要来自于产能扩充和产品开发。产能方面,公司目前已有2个基地,7个工厂,预计未来会进一步扩充到10个工厂。后续产能的释放会与公司“产地销、产地研”的策略结合,立足当地进行扩充。产品方面,公司采取差异化战略,面对高端市场推出了丸之尊,后又瞄准中低端市场,推出了渠道适应能力更强的新品锁鲜装,同时公司正在尝试地方单品的全国化推广。渠道方面,安井主要以经销商体系为依托,注重对经销商的利润分享,并且提供“贴身支持”一站式服务,从而建立良好的合作关系。

短期受疫情影响有限,不改长期发展趋势:

疫情对春节期间餐饮消费冲击较大,公司餐饮端占比60%以上,受到较大影响。但家庭消费需求大幅增长,一定程度上对冲了餐饮渠道的不利影响,预计Q1整体影响有限。公司及时调整产品结构,稳定了面对商超和家庭端的产品供给。目前工厂产能恢复近六成,预计后续产能将得到进一步释放。长期来看餐饮行业需求将逐步恢复并保持稳定增长,公司作为速冻食品行业龙头,抗风险能力强,疫情加速行业洗牌之后,将持续收购小企业市场份额,长期发展无虞。

盈利预测与估值:

预计公司2019~2021年实现归母净利3.73/4.48/5.60亿元,同比增长38.1%/20.0%/25.0%,对应EPS为1.58/1.89/2.37元。当前股价对应2019~2021年的PE为38.7/32.3/25.8倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险;疫情影响超预期。