珠江啤酒：业绩符合预期，盈利能力持续优化

收入稳健增长,结构升级带动量价齐升:公司全年收入增长5.06%,实现了稳中有进的成长,预计公司收入增长核心仍由啤酒业务带动,大概率实现量价齐升。从销量来看,预计公司啤酒销量全年实现同比微增,其中珠江纯生和拉罐产品增长最为明显,推动产品结构持续优化,促使公司产品不断向中高端价值链延伸;从吨价来看,预计公司啤酒吨价提升3-5%,超过3200元。预计公司啤酒文化产业等其他业务也实现了可观增长,“双主业”携手助力公司实现高质量发展。

啤酒业务盈利能力不断提升,净利率创新高:公司全年实现归母净利润4.96亿元,同比增长35.23%,对应净利率11.7%,较去年同期提升2.29pct,处近几年高位。预计公司运营水平和智能水平持续提升,其中吨啤酒三大费用率大概率同比下降,生产环节从采购、能耗到运输全面优化;同时公司通过多项智能系统提升管理运作效率,提高风险管控能力。长期来看,公司坚持提质增效成果显著,通过深化营销改革、坚持科技创新发展、提高管理效益等措施盈利能力不断提升。

盈利改善仍未结束,期待双主业携手发展:公司作为区域性龙头啤酒企业,在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力,产品端预计纯生占比将进一步提升,同时公司已经储备了0度系列的升级产品,量价齐升的趋势仍将延续;渠道端逐步将零售端优势向餐饮端延伸,丰富应用场景;另外公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力,做精做细市场。我们长期看好在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司行业竞争力。

盈利预测

我们预计公司19-21年的收入分别为42.44/44.07/47.21亿元,同比增长5.1%/3.8%/7.1%,受疫情影响我们调低了公司20和21年收入,调整后的收入分别较之前下降6.6%和8.3%;归母净利润分别为4.96/5.46/6.24亿元,同比增长35.4%/10.1%/14.2%;EPS分别为0.22元/0.25元/0.28元;对应PE为31X/28X/25X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为26X/24X/21X,维持“买入”评级。

风险提示

限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期。