雅化集团：民爆业务稳健增长，高镍化三元浪潮下或将脱颖而出

事件概述

2020年1月22日公司发布业绩快报,预计2019年全年实现营业收入31.76亿元,同比增长3.56%,实现归母净利润0.67亿元,同比下滑63.34%。

分析判断:

民爆稳健增长,锂盐价格下滑拖累业绩

2019年公司锂盐板块主要产品氢氧化锂价格从年初的11.2万元/吨跌至年底的5.5万元/吨,全年跌幅50.89%,系当期业绩同比下滑的主要原因。根据2019年中报数据显示:2019年上半年,公司民爆板块实现营业收入11.00亿元,同比增长13.51%,实现销售毛利4.18亿元,同比增长19.11%,民爆板块整体业绩稳中向好,毛利率继续维持在35%以上。根据市场行情以及历史数据,我们预计2019年全年,公司民爆板块业绩仍保持稳中有升,是公司在锂盐价格大幅下行的行情下收入仍同比增长的有力支柱。

高镍化进程持续推进,氢氧化锂有望迎来反转

根据GGII数据显示,2019年前10月,国内NCM811实现装机电量2.88GWh,同比增长37335.81%,根据GGII预计,到2020年,国内NCM811在三元正极材料的应用占比有望达到17%;到2025年,国内NCM811的应用占三元正极材料比将大于45%,对应需求量将超过27万吨,作为NCM811的锂盐材料,在高镍化浪潮的推进下,市场对氢氧化锂的需求有望大幅提升。根据卓创资讯数据显示,目前氢氧化锂市场价格约5.5万元/吨,低于国内主流锂盐生产商的成本,随着高镍化三元锂电池市场占比的不断提升,下游对氢氧化锂的需求将不断扩大,产品供需格局有望得到改善。公司2019年12月30日公告显示,公司现拥有锂盐产能4万吨,主要以氢氧化锂为主,配有少量碳酸锂产能,处于国内领先地位。未来随着氢氧化锂供需格局的改善,公司有望大幅受益。

掌握核心矿产资源,未来成本端有望得到优化

根据公司2019年12月30日公告,李家沟锂辉石矿年产105万t/a采选项目,预计2020年底建成,2021年上半年投产。随着李家沟锂辉石项目的顺利投产,公司将进一步加强对前端矿产资源的控制,未来公司矿石成本有望得到优化,整体抗风险能力也将进一步加强。

投资建议

我们预计公司2019-2021年营业收入分别为31.76/42.91/54.19亿元,归母净利润分别为0.67/1.77/3.16亿元,对应EPS分别为0.07/0.18/0.33元,目前股价9.01元,对应PE分别为129/49/27倍。公司氢氧化锂产能领先,高镍化浪潮下氢氧化锂供需格局有望改善,价格有望迎来反转,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

锂盐产能投放不及预期,氢氧化锂价格下跌,高镍化进程不及预期等风险。