食品饮料行业:疫情影响偏短期,聚焦内在逻辑扎实的子行业和个股

疫情影响偏短期,聚焦内在逻辑扎实的子行业和个股

疫情对食品饮料板块短期影响直接,对细分子板块影响程度各有不同。此次疫情集中在春节时间段爆发,由于春节是传统消费旺季,是聚餐和礼品消费的重要时点,因此疫情对餐饮以及礼品消费影响最为直接,例如白酒、高端常温奶、以及餐饮相关消费,但是外出的减少反过来促进家庭消费,利好家庭消费以及速食属性突出的速冻食品、肉制品、以及休闲食品等。

对可选影响大于必选,高档白酒影响小于其他白酒。我们于正月期间走访了终端,草根调研各板块的动销情况。白酒:2020年春节期间白酒终端动销相较上年同期偏弱,但茅五为代表的高端白酒影响较小,中档和中低档白酒的终端节前备货难以有效消化,渠道和终端库存较高,我们判断将影响Q2补货,对Q1、Q2报表业绩均会有不同程度影响,Q2影响较大。乳制品:高端常温奶滞销,渠道反馈下滑明显,判断后期将投费用去库存;上海地区及江浙地区巴氏奶供不应求;奶酪棒存在断货现象;历史看,龙头伊利收入季节性分布均衡,自主调节能力强,影响可控。调味品:必需消费品属性,餐饮渠道占比较高的影响较大,但是餐饮消费能够向居家消费实现较大程度转化。肉制品:双汇高温肉制品生产日期相较于年前更新鲜,部分终端存在断货,公司2019年10/11月提价,我们认为此次销售旺季将有利于价格传导。休闲食品:终端表现差异大,由于在家消费,经销商反馈洽洽食品春节销售相对较好,根据淘数据,三只松鼠1月线上销售额同比增21.5%,高于行业整体。速冻食品:餐饮占比高的安井食品通过跨市场跨区域调配缓解餐饮渠道销售压力,零售渠道反馈销售较好;三全食品:目前经销商库存及终端同比下降,客户订单显著上升,在销售旺盛情况下价格传导顺利。

疫情属扰动因素,对中长期逻辑影响有限,核心聚焦优质逻辑和头部品种。以白酒为例,白酒作为极具精神文化属性的特殊消费品,行业具有清晰的内在发展规律,疫情对白酒中长期影响可以忽略。白酒行业“消费升级”和“集中度提升”两大核心逻辑不变。疫情一旦得到有效控制后,白酒消费恢复仍乐观。2003年SARS疫情下,Q3白酒业绩全面恢复转好,存在典型的“V”型表现,营收和利润保持了连续性(连续5个季度双位数增长)。头部品牌优势将继续保持甚至更加凸显。2003年SARS疫情之下,全年仍有正收益的标的有五粮液、贵州茅台、山西汾酒等,均为头部品牌。2016年这轮白酒景气以来,已经进入结构性景气的第二阶段,头部效应更加突出,持续看好头部品种的长期投资价值。对于其他子行业持同样判断,影响亦偏短期,我们重点看好大休闲、大餐饮等板块。

2003年SARS复盘:双汇、伊利股价表现较好。复盘2003年SARS,我们发现在疫情消退后社零增速、上市公司数据迅速恢复正常,相对收益来看,双汇发展、伊利股份的收益明显,其中双汇发展相对收益与绝对收益突出。

核心推荐:白酒方面,建议聚焦优势产区和优势品牌,板块短期因疫情影响的回调将带来布局机会。中长期核心配置行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,2020年产品和区域两大结构调整有望出成果;古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒发展势头良好,增长潜力仍有释放空间;其他重点公司包括泸州老窖、顺鑫农业(性价比突出的光瓶酒龙头),困境有望反转的低估值品种洋河股份等。食品方面,推荐疫情期间产品销售佳,价格传导、渠道理顺加速的双汇发展、三全食品,推荐抗风险能力强、必需消费属性突出的伊利股份,市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品;品类成长沪上“双小龙”;库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。

风险提示:疫情持续时间超预期;复工、物流、原料供应的不确定对生产的负面影响。Q2