三一重工:业绩符合预期;上调市值目标至1800亿元

事件

公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润108-118亿元,同比增加77%-93%;预计实现扣非净利润100-112亿元,同比增加66%-86%。

点评

业绩中枢略超市场一致预期,符合我们预期;2020年业绩有望持续超预期公司2019年业绩预增中枢为净利润113亿元,之前Wind一致预期为净利润110亿元,公司本次预增业绩中枢略超市场一致预期。

2019年公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备销售持续增长,盈利水平大幅提高。由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续增长。

更新需求维持行业高景气,三一市占率仍在提升

工程机械行业:受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动,工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高点。挖掘机:三一市占率25.6%,销量增长39%。2019年挖掘机行业销量23.6万台,同比增长14.4%;三一销量6.1万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至25.8%,同比提升2.8pct。2019年四季度以来挖掘机销量超预期增长,一方面是因为2020年春节时间提前,主机厂促销活动提前;另一方面2020年7月“国四”切换,“国三”去库存提速。

起重机械:行业销量增速快速回升,1-11月行业销量增长32%。2019年1-11月汽车起重机行业销量同比增32%,6-8月负增长,9-11月行业销量增速为9.2%/19.5%/33.7%。公司市占率维持前三,2020年基建增速有望提升,支撑汽车起重机销量。

混凝土机械:三一为全球龙头,混凝土泵车行业2019年保持较高增速,搅拌车在治超政策趋严背景下销量有望快速增加,旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。

盈利水平、资产质量持续提升,加速数字化、智能化及产品研发公司加大数据化与智能化水平建设,人工成本下降,盈利能力持续提升。2019年1-9月毛利率32.5%,同比提高1.4pct;净利率16%,同比提升3.7pct,期间费用率为12.5%,销售/财务费用率同比降1.4/0.5pct。1-9月经营活动净现金流净额94亿元,同比增长8%,创历史同期新高,持续超净利润。公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用20亿元,同比增长153%。

盈利预测与投资建议

盈利预测不变,预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同增84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.35/1.61/1.80元,对应PE为13/11/10倍。我们逐步将公司估值切换至2021年,给予公司2021年12倍PE,我们上调公司市值目标至1800亿元,6-12月目标价21.5元。

风险提示

基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;金融市场波动风险。