联化科技点评：全年业绩符合预期，静待重要子公司复产

工厂停产及商誉减值拖累全年净利,公司业绩符合预期

不考虑商誉减值,公司全年净利约3.65-3.75亿,第四季度单季度净利约0.72-0.82亿元,环比基本持平。考虑公司盐城子公司因响水事故2019年3月份以来始终处于停产状态,公司其他业务环比基本稳定,业绩符合预期。 公司商誉来源于2017年收购的海外子公司,截止2019年三季报,其账面商誉约5亿元,本次减值占比约40%。海外子公司已通过FDA认证,主要负责早期产品的定制加工服务,尽管短期有业绩压力但长期对公司开拓新客户及新产品作用巨大,未来发展值得期待。

盐城事故影响弱化,未来复产将带来业绩拐点

公司已收到财产一切险1.61亿元,基本覆盖盐城事故造成的资产账面损失,同时公司营业中断险(不超过6.94亿元)将弥补部分损失利润。最新江苏省政策允许化工园区外企业作为重点监测点复产,事故对公司影响正逐步弱化,未来盐城复产后,公司将迎来业绩拐点。

CDMO是长期成长好赛道,维持“强烈推荐”评级

公司主要从事专利农药、医药中间体的委托定制加工(CDMO),已与主要跨国医药、农药企业建立长期合作。公司客户粘性大,盐城复产后将快速恢复产销;公司医药生产基地位于浙江,始终保持快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.60、5.78、7.35亿元,当前股价对应PE分别为76、21、17倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期。