雅本化学:下半年平稳运行,多基地布局分散风险

业绩 预告公司发布 2019年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润 0.8-1.0亿元,同比下降 37.74%-50.19%,其中停产直接造成的净利损失约为 1.23亿元(其中南通雅本 7500万元,建农植保 4825万元)。

经营分析南通雅本下半年平稳运行,减轻停产影响。公司四季度归母净利润约为3000-5000万元,非经常性损益约为 500万元左右,扣非归母净利润中枢约为 4500万元上下,与三季度业绩大体相近,可以看到公司南通雅本停产复工后,下半年实现了平稳高效运行,排除建农植保停产影响,其他基地中枢利润基本实现了约 16%的同比利润增长,最大限度减轻停产带来的影响。

多基地布局,扩充产能分散风险。公司早期生产基地主要位于江苏省,基地集中使得公司先后几次生产及新建项目受到区域性监管影响。近几年来,公司布局了海外马耳他基地,筹备建设浙江上虞基地,通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地,并在持续进行新的合作基地扩充。通过多基地建设,公司在解决产能瓶颈的同时,分散单一基地的生产集中风险,最大限度保证供给持续,同时公司借助产业基金进行布局新的合作生产基地,凭借原有企业的生产基础,快速导入公司的技术及生产人员,实现现有产线的快速延伸复制,在解决公司现有的产能瓶颈的同时,保证下游供货稳定,为同下游客户长久合作提供良好基础。

医药板块业务持续强化,提供公司成长动力。多年来公司持续强化医药板块,结合农药中间体的研发和技术积累,公司在医药中间体及原料药领域不断突破,在生物酶领域也奠定了较为良好的基础,而未来上虞医药基地项目的滚动式推进将逐步强化公司现有的医药业务布局,结合现有产品布局和新产品的研发实现高端定制医药中间体及原料药业务的快速发展,在现有农药定制中间体业务发展的基础上,为公司再添增长动能,实现长久发展。

投资建议上半年两基地意外停产影响公司正常生产,但如东基地复产节奏良好,新合作基地和上虞基地两大医药项目将为公司提供增长动能,暂未考虑海外CBD 业务带来的业绩增量,保守预测 2019~2021年 公司 EPS 分别为 0.10/0.22/0.24元,目前股价对应 PE 分别为 44/20/18倍,维持“买入”评级。

风险提示疫情影响公司原料、产品采购销售风险;海外政策变动风险;合作进程不达预期风险;盐城厂区复产不达预期风险;环保治理影响公司项目建设风险