宁德时代:牵手特斯拉,双巨头强强联合

业务稳定增长,行业龙头地位稳定 宁德时代2019年度业绩预告显示公司归母净利润为 40.64~49.11 亿元,比上年同期上升 20%~45%。在新能源汽车补贴退坡背景下,2019年公司业绩实现逆势增长。根据GGII数据,2019年我国动力电池装机量累计62.38GWh,同比增长9%;其中宁德时代装机量以31.46GWh排名第一,市场份额高达51.8%,同比增加10.52个百分点。近期特斯拉也披露了2019年第四季度的相关数据,Q4营业收入达到73.8亿美元,同比增长2.2%。Q4财报显示单季特斯拉共交付汽车11.2万辆,同比增长26.1%,达到历史最高交付水平;在产能方面,当前特斯拉总产能为64万辆/年,预计2020年会进一步提升。2019年特斯拉全年汽车销量达到36.78万辆,新能源汽车市占率全球称冠,达到16.72%。特斯拉的业绩、交付量、产能推进都持续超预期,为了继续维持高增长特斯拉中国需进一步降低成本,提高国产化率,牵手宁德时代是大势所趋。

巨头合作双赢,共享全球市场红利 松下与特斯拉的关系“遇冷”,特斯拉在国内引入全新的电池供应商,可以提升零部件的本地化率,并进一步的降低成本。根据特斯拉早前计划,在上海工厂初始阶段每周生产约3000辆Mode 3,在完全投入运营后,年产量将攀升至50万辆,其巨大的产能需求利好产品供应商。宁德时代目前与包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,与超23家国内车企建立了良性的供应关系,是中国年出货量最多的动力电池供应商,配套超过1GWh以上的客户达9家。宁德时代目前正在不断扩大海外布局,除欧洲外,公司在美国、日本、加拿大等国均设立了分支机构,此次合作将提升宁德时代作为世界新兴电池制造巨头的品牌形象,为公司加速海外扩张助力。此外合作将进一步覆盖未来主流销售车型,利于保障公司未来下游需求增长并稳固行业份额,牵手特斯拉共享全球市场红利,业绩增长仍有较大空间。目前特斯拉大的动力电池供应商主要有松下、LG化学、宁德时代三家公司,其中特斯拉中国主要由LG化学供应。2020年LG化学每月能为特斯拉提供3000万颗电芯,可以满足装配8500辆车的需求。而特斯拉

上海超级工厂产量已经达到了每周3000辆,动力电池供应依旧存在较大缺口,预计此次合作在2020年为宁德时代提供3GWh的增量需求。随着特斯拉2021年开始在该工厂生产Mode Y车型,2021年产能合计预计达25万辆,保守估计2021年将为宁德时代增加5~7.5GWh的电池需求。

技术成本优势显著,产业链布局前瞻 动力电池企业核心护城河在于规模和技术。公司长期重视研发投入,构建从基础材料-电池-回收的全产业链,产品技术引领同行。本次合作标志着特斯拉对公司动力电池的产品质量和生产能力的认可,进一步验证了公司在动力电池领域的竞争力。为了巩固规模化成本优势、保证原材料供应,公司积极向中上游布局,公司全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,利用规模优势降低采购成本,同时公司已推出CTP无模组电池包方案,CTP技术将电池包零部件数量减少40%,生产效率提升50%,大幅降低制造成本,持续夯实行业领先优势。

新能源汽车政策逐渐明朗,行业长期向好发展 2020年全国财政工作会议时隔5年再次明确支持新能源汽车发展,工信部部长苗圩在1月20日国务院新闻办新闻会议上表态新能源汽车补贴退坡政策可能要平缓一些。预计2020年新能源汽车补贴政策向好定调,同时结合特斯拉上海超级工厂进展超预期,预计新能源汽车大概率恢复高速增长。公司为动力电池全球龙头,在海内外车企均有重大突破,有望率先受益于行业高增。疫情对宁德时代及新能源汽车行业的影响总体上判断为短空,受大盘波动影响有限;但随着疫情得到有效控制,以及后续稳增长措施的发力,新能源汽车行业有望实现较好的复苏,建议关注行业长期发展。

盈利预测及投资建立 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能投放不及预期。