事件:19年公司归母净利润0.76-2.23亿,同比-95%~-85%,符合预期:2019年公司预告归母净利润0.76-2.23亿元,同比下降85%-95%;扣非净利润0.44-1.89亿,同比下降87%-97%。
单季度看,19Q4公司实现归母净利润-0.16~+1.36亿元,同比+96%~+136%,环比-127%~+128%;扣非归母净利润0~1.45亿元,同比+100%~+136%,环比-100%~+71%,业绩符合预期。
全年钴盐当量预计微增,Q4经营情况稳定。19年下游钴酸锂及三元电池需求增速较平稳,我们预期公司钴产品当量2.3-2.5万吨左右,同比微增左右。但长江有色钴均价从18Q2开始迅速下跌,19年全年均价28万/吨,同比18年均价下降49%,为全年业绩大幅下滑的主要原因。19Q1-4长江有色钴均价分别为31.83、26.21、26.01、27.98万元/吨,四季度均价环比回升7.2%,但钴价自10月到达阶段性高点30万/吨后Q4价格一路向下,回调至26万/吨,因此我们预计公司Q4盈利水平基本持平。量上看,Q4钴当量预计为5000-6000吨,环比略增。
前驱体初具规模,19年贡献有限。19上半年公司加大新产品研发力度,重点开发车用动力电池材料Ni60、65、80等系列前驱体产品。其中N65系列产品已进入大众MEB平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C样认证阶段。19年前驱体预计出货1.5万吨左右,同比增加近40%。前驱体业务初具规模,目前产能预计5-6万吨,新产能预计20年年中集中投放,产能将达到10万吨(本部1.5万吨,浦项合作1.5万吨,华海合作4万吨,和LG合作4吨)。
加强产业链一体化布局看好长期竞争力。公司以发行股份的方式购买华友衢州15.88%股权,交易完成后持有华友衢州100%股权。华友衢州主要产品为四氧化三钴、硫酸钴等,为前驱体主要原材料。同时公司拟募集8亿投建年产3万吨硫酸镍项目,进一步加强一体化布局。nMikas电积铜放量,铜产品维持高增长:上半年MIKAS电积铜开始放量,全年预计出货6-6.5万吨,同比增长约70%。且今年铜产品均价较为坚挺,预计毛利率维持35%+。19年底PE527矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目建成投产,为公司后续业绩提供有力支撑。
盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润1.89/11.19/16.30亿,同比-88%/492%/46%,EPS为0.18/1.04/1.51元,对应PE为268x/45x/31x,给以20年55倍PE,对应目标价57元,维持买入评级。
风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。