宋城演艺:主业增长稳健,演艺模式升级成新看点

主业保持稳健增长,丽江项目强势反弹。若剔除六花影响,公司19年实现归母净利9.73-11.50亿元/同增10%-30%,Q4单季度归母净利-0.34~1.43亿元/同比-209%~+361%,中值0.54亿/+76%。分项目看,杭州本部19年受景区装修影响,预计业绩保持低个位数增长或小幅负增长,随着今年三四号剧院投入使用,景区游客接待能力将极大提升,有望实现业绩提速;三亚项目受海南整体客流下滑影响,预计业绩略有下降;丽江项目受当地旅游市场回暖提振,预计全年业绩维持强劲增势。桂林项目表现超预期,新开业张家界项目市场反馈良好,此外因地震停业的九寨项目预计于今年6月份重新营业。

新项目快速扩张&演艺模式升级,成长确定性强。20-21年将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海/佛山/新郑项目预计于今年开业,西塘、珠海等项目预计于2021年开业,新项目的陆续落地为业绩增量主要来源。其中珠海演艺谷项目投资额近30亿,项目内容包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块内容,将进一步推动演艺4.0模式的发展。此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。目前公司仅在11个省/直辖市有布局,未来新项目扩张仍有空间,北京、成都、重庆等地有望成为下一布局区。

投资建议:考虑公司新项目开业时间略有调整,微调盈利预测。预计公司19-21年营收27.87亿/32.25亿/38.60亿元,同增-13.2%/15.7%/19.7%,归母净利润13.6亿/14.8亿/17.9亿元,同增5.3%/9.5%/20.9%,对应PE为33倍/30倍/25倍。维持买入评级。

风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。