欧派家居：2019业绩预告符合预期，大宗与非橱柜业务拉动增长

事件描述

公司发布2019年年度业绩预增公告:报告期内,公司2019年实现营业收入预计增加115,093.87万元到230,187.73万元,比上年同期增长10%到20%;归母净利润预计增加23,577.87万元到39,296.46万元,同比增长15%到25%;扣非后归母净利润预计增加14,970.14万元到29,940.28万元,同比增长10%到20%。非经常性损益主要是受政府补助收益影响,公司本期收到政府补助款2.11亿元,初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。公司业绩符合此前预期。

事件点评

根据业绩预告,公司Q4利润端表现超预期,预计净利润增速环比提升1.35-43.35pct,而此前Q3营收增速重上20%+轨道,2019下半年业绩企稳回升迹象显著。单季度来看,预计2019Q4营业收入同比增长-6%-29%,归母净利润同比增长16%-58%,扣非后归母净利润同比增长1%-43%。公司Q1/Q2/Q3营收增速分别为15.57%/12.51%/20.10%;归母净利润增速分别为25.14%/13.48%/14.65%,Q4净利润增速环比提升1.35-43.35pct。下半年公司业绩企稳回升,主要与地产竣工面积的回暖和公司在行业内突出实力有关。

大家居战略生根开花,橱柜业务稳健增长,新品类销售增速亮眼。分产品品类来看,2019前三季度,公司橱柜实现收入44.96亿元(+6.19%),毛利率同比下降1.08pct;衣柜的业绩贡献不断提高,实现收入33.05亿元(+21.27%),毛利率同比增加0.82pct;整体卫浴实现收入4.39亿元(+43.30%),毛利率同比下降0.27pct;木门实现收入4.13亿元(+37.37%),毛利率同比下降0.58pct。

全渠道销售协同并进,大宗业务高速增长。2019前三季度,公司直营店收入为2.08亿元,同比增长10.52%;经销店收入为74.24亿元,同比增长12.94%;大宗业务收入为15.46亿元,同比增长50.90%。2019前三季度,直营、经销和大宗的毛利率分别为68.30%(-1.16pct)、35.72%(-0.46pct)、41.77%(-2.22pct)。

地产边际数据回暖,未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转,利好公司业绩企稳回升。住宅销售自年初触底回升、增速由负转正,地产竣工边际改善超预期。据国家统计局数据显示,1-11月商品房住宅销售面积130805万平方米,同比增长1.60%;1-11月全国住宅竣工面积45274万平方米,同比下降4.00%,增速比去年同期回升8.70pct。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间,直接支撑未来两年家具消费需求,伴随住宅销售、竣工面积的回暖,2020年公司业绩有望企稳回升。

投资建议

伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,预期19年四季度公司业绩继续企稳回升。我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。预计公司2019-2021 年实现归母公司净利润为18.28、22.73、26.88亿元,同比增长16.31%、24.34%、18.25%,对应的EPS为4.35、5.41、6.40元,PE为26.11、21.00、17.76倍,维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。