凯利泰:推出股票期权激励,奠定业绩快速增长基调

事件:公司发布公告,拟向董事长授予3300万份股票期权,其中包含2500万份为常规期权,800万份为超额奖励期权,约占公司总股本的4.56%,行权价格为15.22元/股。

本次期权考核条件严格,奠定公司稳定快速增长基调。本次激励方案分为常规期权和超额奖励期权,其中常规期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2022年、2023年扣非净利润同比增长95.31%和144.14%,对应2022年、2023年分别行权1659万份和850万份,超额奖励期权考核目标是以2019年扣非净利润为基数,2023年扣非净利润同比增长168.43%,对应2023年行权800万份。此次方案中,常规期权和超额奖励期权的行权条件对应2019-2023年扣非净利润的年均复合增长率分别为25%、28%,将为公司未来4年净利润持续稳健快速增长奠定基调。

本次方案激励幅度大,将进一步改善公司治疗结构。2018年公司管理层实现重组,经营效率大幅改善,但管理层尤其是董事长持股比例较低,对公司长期稳定发展有一定影响。董事长袁征持有公司4.6%的股权,本次期权若全部行权后,董事长将累计持有公司9.2%的股权,将持续提升董事长及管理层对公司经营的决策权,进一步改善公司治理结构,为公司长期稳定发展奠定基础。

脊柱微创业务有数倍空间,布局运动医学前景广阔。公司PKP/PVP业务从2017年后呈加速增长趋势,由原来15%左右的增长提升至30%以上,预计2025年中国椎体骨折人数将超过300万,若达到美国40%的治疗率,2025年PKP/PVP手术量将达到120万例,是目前手术量的3倍以上;中国每年腰间盘突出治疗手术量预计百万级,微创治疗方式处于快速成长期,Elliquence有望借助公司成熟的渠道实现中国市场由原来的20%提升至30%以上。另外,公司多年布局的运动医学业务进入收获期,预计今年相关收入将达到2000万元,将为公司中长期发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为3亿、3.9亿和4.9亿元,对应估值分别为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:股票期权方案进展不及预期,产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。