科顺股份:集中度加速提升,防水龙头换挡提速

综合实力稳居行业第二,优势明显。 公司近 5年收入 CAG 30.1%,规模上升至行业第二, 2018年市占率 2.6%,产品首选率 20%(2014:10%),目前综合实力已稳居行业第二。公司股权结构 稳定,同时 2018年工程收入占比提升至 14.3%,是行业中极少数 能够提供产品+施工一体化服务的企业,优势明显。 ?千亿赛道生态改善,集中度提升+现金流改善。 测算防水 行业有效市场空间 1500亿元左右,判断未来行业有三大趋势: 1)随着防水重要性提升及防水规范提标,需求提升空间仍然充 足; 2)下游集中度提升,头部企业加速全国布局推动行业集中 度继续提升(2018年八家上市公司合计份额: 16.0%); 3)防水 企业应收账期有望边际缩短,履约保证金模式或逐渐退出,同时 随着跑马圈地进入后半程,头部企业自由现金流也将逐渐好转, 以往投资者对板块及公司最大的顾虑有望缓解。 ?成长迎拐点。 我们认为 2019-2020年是公司成长的拐点: 1)渭南、荆门项目弥补西北、华中空白,助公司实现全国性 布局(东方雨虹后行业第二家), 2)集采客户拓展竞争力增 强,运输费用下降及规模效应提升增强盈利能力, 3)沥青储 备能力加强,高分子产品占比提升降低盈利波动,提升盈利稳 定性, 4)品类拓展逐渐推进,增强精装房时代竞争力。 ?投资建议。 基于更谨慎的销量假设,下调 2019-2021年归母 净利润 7.5%/8.1%7.8%至 3.7/5.3/7.4亿元。 给予公司 2020净 利润 18x PE 估值,上调目标价 4.1%至 15.66元(原: 15.04),维持“买入”评级。 风险提示 成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。