常熟银行:盈利继续保持快增,资产质量稳健无虞

盈利继续保持快增,预计4 季度息差承压

常熟银行全年盈利依旧保持快增,符合我们预期,但增速较前三季度小幅放缓。其中2019 年净利润同比增20.7%,增速较前三季度(+22.4%) 下行约1.7 个百分点。营收全年同比增10.8%,同样较前三季度(+11.9%) 小幅放缓1.1 个百分点。净利润增速接近营收增幅的两倍,预计与19 年公司计提拨备力度减轻等因素的正向支撑相关。鉴于公司4 季度规模扩张提速,同比增10.7%(vs3 季度+8.31%),环比增3.38%,我们预计公司营收增速的放缓,主要是由于价的因素对净利息收入增长产生了一定拖累。受LPR 改革对资产端收益率的影响,公司4 季度息差或小幅微降。

信贷资产持续向零售倾斜,资产质量稳健无虞

公司资负两端总体保持快速增长,其中贷款同环比分别增18.5%/2.31%, 存款同环比分别增19.1%/0.63%。结构上公司信贷资产配置持续向零售倾斜,个人贷款占比和个人经营性贷款(包含在个人贷款之内)的占比环比3 季度分别提升2.37%和1.10%至53.8%/34.6%,较年初分别提升2.77/1.83 个百分点,利好公司资产端收益保持稳定。资产质量方面,公司不良率继续维持0.96%的低位,环比3 季度持平;拨备覆盖率环比提升14.2 个百分点至481.3%,拨备水平持续处于行业领先水平,公司资产质量稳健无忧。

估值

作为一家以小微业务为特色的农商行,公司逐步探索出一条特色鲜明的小微业务风控模式,我们维持常熟银行20/21 年净利润增速20.5%/21.4% 的预测,目前股价对应2020/21 年PE 为10.1x/8.31x,PB 为1.36x/1.24x,维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。