硅宝科技：原材料价格回落，盈利能力大幅提升

事件:

2020年1月9日,公司发布2019年度业绩预告,预计2019年全年归母净利润为1.27-1.40亿元,比上年同期增长:95%-115%。

观点:

原材料价格回落,盈利恢复正常水平

公司业务包含有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务四大板块,其中有机硅密封胶是公司的主要业务,2019年上半年收入占比82.92%。2017-2018年受上游主要原材料107胶价格上涨影响,公司主要产品有机硅室温胶毛利率同比下降12%以上。2019年随着107胶价格从高点3.5万元/吨回落到1.8万元/吨,公司整体毛利率随之恢复到30-40%的正常水平,相比2017-2018年盈利能力大幅提升。

主要产品订单充足,营收规模稳步提升

近年来,国内有机硅密封胶行业发展态势良好,一直以来公司销售订单充足,产销情况良好。公司持续优化产品及客户结构,拓展新产品领域,市场占有率稳步增长,营收规模从2016年6.06亿元持续增长至2018年8.74亿元。2019年前三季度营业收入6.74亿元同比增长15%,净利润0.83亿元同比增长305%。

绑定优质客户,深耕工程胶市场

公司作为国家住房和城乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”,拥有工程专业承包壹级资质。近年来,公司新增北京大兴国家机场、深圳新会展中心等多个国家重点工程及地标性建筑案例,成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产等大型房地产品牌库,目前,公司装配式建筑用胶已成功在北京、安徽、湖南、四川等部分城市装配式建筑、地下综合管廊等重点市政项目运用。公司未来将继续深耕工程胶市场优质客户,拓展盈利范围。

与华为等高科技企业合作,布局高端电子胶

根据公司公告显示,国内电子电器用胶领域市场空间约300亿人民币,以前供应商主要以美国道康宁和日本信越为主。近年来随着国内企业产品技术的不断进步,逐步实现国产替代。为了顺应发展趋势、打造高端产业链、积极响应市场,公司于2019年9月投资1000万元在中国深圳设立研发中心。并且,目前公司已与华为和中兴等企业就5G、通信等领域开展合作。

签订股权收购框架协议,进一步拓展产业链布局

2019年12月6日公司与托利科技签订股权收购协议,根据收购协议内容显示,拓利科技成立于1998年,注册资本为5280万元,是一家专业从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子材料研发、生产、销售、技术服务的国家高新技术企业,产品分为有机硅橡胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料三大类,广泛应用于电子、5G通信、电力、家电、民用航空、通讯、汽车等领域。根据公司当前对拓利科技业务、财务及团队等情况的初步评估,拓利科技整体估值暂定为2.55亿元,最终以评估师事务所经评估的评估值(评估基准日为2019年10月31日)为参考,经公司与股权出让方协商决定。拓利科技与硅宝科技业务具有协同效应,双方将在技术、产品和市场等方面形成互补优势,本次收购有利于公司优化整合资源,有助于进一步完善公司产业布局,拓展公司业务领域,提升公司盈利水平和综合竞争力,符合公司长远发展规划战略。

大股东增持股份,彰显公司信心根据公司公告显示,2019年7月19日-2019年12月27日期间,大股东引领资本通过申万菱信基金管理有限公司管理的“申万菱信-引领资本1号大股东增持单一资产管理计划”累计增持公司股份数量1370万股,占公司总股本的4.15%,大股东持续大额的增持彰显了公司对未来经营的信心。

投资建议

暂不考虑未来拓利科技并表对公司业绩的影响。预计公司2019-2021年公司营业收入分别为9.95亿、11.25亿、12.56亿元,归母净利润分别为1.42、1.76、2.02亿元,EPS分别为0.43、0.52、0.61元,目前股价10.06元,对应19年23倍PE。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

原材料涨价风险、下游建筑行业景气度回落风险。