苏博特：业绩超预期，外加剂龙头高增长序幕拉开

事件概述。公司公布2019年业绩预增公告。2019年公司归母净利润预计同比增加25-35%(3.35-3.64亿元),对应2019Q4实现归母净利润8400万至1.13亿元,同比增长75-135%;扣非归母净利润预计同比增加130-150%。 ?

销量大增成本下降,业绩超预期。即使按照预告下限,公司业绩同样超我们及市场预期。受益于渠道拓展及行业整合,2019年前三季度公司外加剂销量同比增长32.0%,在工程集采客户占比提升背景下外加剂平均售价仍同比上升12元/吨至2249元/吨,体现了公司产品竞争力,由于水泥需求保持良好,我们判断2019Q4销量增速与前三季度总体保持一致,平均售价保持平稳。同时,由于2019年华东环氧乙烷均价同比下滑2500元/吨左右至7800元/吨,我们估算公司细分产品吨成本下降200元/吨左右(10-15%),使得盈利增速大幅高于收入。

?行业整合仍将延续,公司核心受益。由于机制砂使用占比提升,下游混凝土行业对于外加剂性能及现场调配技术指导的需求提高,我们判断大量只能外购母液进行简单加工的小企业(占行业90%以上的公司)将逐渐被淘汰,同时伴随头部企业全国化扩张加速,我们判断头部企业的市场份额将加速提升。目前公司作为行业龙头市占率仅3.7%(按照实际销量及收入口径),行业CR10仅19.3%,未来整合空间巨大。

?内生+外延双轮驱动,2019年或只是高增长序幕。我们认为公司外加剂业务在行业整合及公司扩张(测算2021年产能相比目前提升80%)的背景下在未来3-5年仍将保持较高增速,而公司所收购江苏检测中心为检测行业头部企业(接近前1‰),有望受益于行业整合而稳定发展,我们认为公司收入仍将保持高速增长。此外,随着公司四川基地投产,公司运输费用及三费率有望逐渐下降,进一步增强公司盈利能力,2019年或只是公司高增长周期的序幕。

投资建议。我们暂时维持盈利预测不变,待公司公布更多数据后,我们将进一步更新。预计公司2019-2021年净利润3.16/4.16/5.50亿元,同比增长17.8%/31.4%/32.4%。维持目标价20.88元及“买入”评级。

风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。