伯特利:铝合金轻量化零部件进入通用多个全球平台

公司公告称: 近期公司与三家通用汽车公司新签署共 26份产品供货定点合同,共涉及 7个平台项目(包括 31xx、 A1AC、 A2LL、 D2UC、 E2xx、 O1SL、T1xx), 12种产品。 此次多数产品为铝合金轻量化零部件,包括铝合金转向节、铝合金控制臂和支架等, 供货地点为美国、加拿大和墨西哥。 预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量近 130万辆,前述合同预计 2020年给伯特利带来新增收入约 4亿元人民币,项目车型的生命周期内( 2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过 18亿元人民币配套通用汽车多个全球平台,在自主零部件企业中较为稀缺。 公司此前配套了通用全球 T1XX(雪佛兰 Silverado 等大型车)的铝合金转向节。 此次公告的订单覆盖了通用旗下雪佛兰、别克和凯迪拉克品牌的多个平台,以中大型车为主。我们推测单车配套价值在 200-600元之间(零部件数量不等)。

铝合金底盘轻量化零部件门槛高,前景广阔。 不同于其他铝合金零部件,铝合金底盘件由于对强度、韧性的综合要求很高,配套的门槛较高。铝合金底盘件目前在国内的渗透率仅为 9%,全球范围内的渗透也不高。 然而底盘零部件由于主要属于簧下质量,轻量化的效应有放大作用。该领域属于低渗透、高收益的蓝海。我们此前推测该细分市场在国内的 CAGR 为 20%~30%,根据 2018-2019年的市场观察,趋势与我们推测一致。

伯特利铝合金转向节国内份额 7%左右, 在自主企业中领先,借配套通用全球契机有望加速国内配套。 此次定点是对公司开发制造能力的很好证明。 该细分市场集中度较高,主要竞争对手为一些海外中型公司,形成价格战的可能性较低。预计公司 2019/2020年铝合金业务增速分别为 23%/67%。

盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年营收分别为 29.6/36.1/37.9亿元,归母净利润分别为 3.61/4.35/5.29亿元, EPS 分别为 0.89/1.07/1.3元,分别同比增长 52%/21%/22%,对应 PE 为 19.7/16.4/13.5x。 维持“推荐”评级。

风险提示: 乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。