贝斯特2019年三季报点评:受益涡轮增压渗透,长期增长可期

三季报摘要:贝斯特2019年前三季度营收为5.7亿元,同比增长5.7%,其中第三季度营收2亿元,同比增长4.6%。公司前三季度归母净利润为1.2亿元,同比增长5.7%,其中第三季度归母净利润为0.45亿元,同比增长6%。公司三季度毛利率41%,净利率22%,回升的同时在行业中明显领先。

涡轮增压器核心零部件业务门槛较高,下游中长期增速确定。公司主营业务为涡轮增压器的叶轮、中间壳等核心零部件的加工。这类零部件的加工对工艺、设备的要求很高,较高的门槛使得公司在国内的竞争对手很少。而公司与国外同行相比,成本优势明显。涡轮增压器受益于全球节能减排的趋势,在乘用车中的渗透率还有较大空间,预计市场5年CAGR在10%以上。此外多数混动车型均采用了带涡轮增压器的发动机,使得涡轮增压器成为汽车行业中增速较为确定的细分领域之一。我们认为贝斯特将从中长期受益。

五期新工厂产能陆续释放,加码新能源汽车配套。贝斯特无锡五期工厂已经开业,产品包括汽车涡轮增压器压气机壳、全加工叶轮等精密零部件以及新能源汽车铝合金结构件等。通过新工厂、新项目,公司将加大在新能源车领域的布局。未来1-3年,五期工厂以及在建的六期工厂产能将逐渐释放。此外,通过收购苏州赫贝斯五金,公司进入特斯拉产业链,将提供一些小型五金件的配套。

盈利预测:预计公司2019/2020/2021年营收分别为8.3/9.4/10.6亿元。考虑到公司主营业务的长期成长性,我们认为公司业绩受乘用车行业景气度影响较低,维持归母净利润预测基本不变,为1.62/1.87/2.12亿元,EPS分别为0.81/0.93/1.06元,分别同比增长2%/15.2%/13.8%,对应PE为18.1/15.8/13.8x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。