片仔癀2019年三季报点评：品增长稳定，日化产品表现亮眼

事件:公司发布2019年三季报,2019Q3公司实现营业收入14.47亿元,同比增加22.44%;实现归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增加19.87%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.58亿元,同比增加19.41%。

1.药品稳定增长,日化快速增长

公司2019Q3营收同比+22.44%,归母净利润同比+19.87%,较2019Q2同比增速(营收+19.33%、归母净利+17.42%)均有所提升,公司经营向好。报告期内核心产品肝病系列用药稳定增长(+23.74%),日用品、化妆品快速增长(+33.14%)。公司业绩符合预期。在“一核两翼”战略的带动下,公司未来增长可期。

2.核:片仔癀系列,具备持续增长空间

①量:区域营销活动+体验馆拓展布局拉动销量提升

区域营销活动:为拓展华东以外市场,提升品牌知名度,增强终端活力,公司积极开展区域营销活动。2018年12月,公司冠名的大型药店活动于湖南长沙收官,今年也继续加大两湖地区活动力度。2019H1华中地区(两湖+河南)营业成本+70.37%,成本增幅为各区域首位。受益于区域性营销活动,本期华中营业收入+50.85%,为增长最快的区域。其后公司也着力推进京津冀地区品牌拓展,预计将为华北地区业绩带来积极拉动作用。

体验馆拓展:片仔癀体验馆为公司重要的创新销售模式,公司通过积极在全国重点及空白市场开设片仔癀体验馆,筛选优质客户,同时提升品牌的认知度和忠诚度,扩大市场增量。目前片仔癀体验馆已发展至近200家,覆盖了大部分省会和主要发达城市,其中福建省内门店约占30%,省外门店约占70%。体验店的覆盖为业绩增长提供重要支撑。目前公司也积极推动体验馆向纵深、向北发展,推动公司产品的销售。

②价:核心产品仍有提价预期

公司核心产品片仔癀锭剂由2004年出厂价125元/粒起,经历多次提价。最近一次提价为2017年5月,市场零售价由500元/粒上调至530元/粒。近年来核心原料药牛黄的价格增长显著,2016年至今天然牛黄每公斤价格涨幅达146%。长期来看,牛黄、麝香、蛇胆等原料药价格均呈上涨趋势,未来将对片仔癀系类产品成本产生上升压力。在此压力下,公司核心产品仍有提价预期。

3.翼:日化和化妆品,快速放量贡献利润

日化和化妆品业务是公司“一核两翼”发展战略的重要一翼。公司通过发掘特色功效产品、加大终端宣传强化日化和化妆品板块的建设。近年来,日化、化妆品高速增长,2015年至今已实现营业收入翻倍。由于日化、化妆品产品的毛利率较高,受益于此类产品的销售额占比提升,公司的整体毛利率也有所提升,盈利能力增强。由于化妆品子公司业绩的快速增长,公司拟新建仓库、改善生产车间,以期满足产业规模增长需求。得益于公司对老字号品牌的持续宣传、体验馆布局的逐步拓展,我们认为日化、化妆品板块的业绩保持快速增长可期。

盈利预测及投资评级:片仔癀为国家“双绝密”配方,为公司构建了天然宽阔“护城河”。我们认为产品长期具备提价空间,且随着品牌拓展活动的推进和体验店的全国范围覆盖,片仔癀产品增长空间广阔。此外,快速成长的日化板块也将为公司业绩增长提供推动力。预计公司2019、2020、2021年实现营收59.03、72.44和88.51亿元,归母净利润有望分别达到14.44、18.15和22.85亿元,EPS为2.39、3.01和3.79元,当前股价对应估值为46.57、37.05和29.43倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原材料价格上涨;产品销售不达预期。