五粮液:夯实笃行,稳中求进

事项: 公司于 2019年 12月 17、 18日分别召开投资者交流会及经销商交流会,公司总结了 2019年取得成果,发布了 2020年经营规划。

投资要点:

集团跨越千亿,改革成绩斐然。 2019年公司在营销组织变革、营销数字化改革、产品结构升级等方面成绩优异, 五粮液集团销售收入历史性跨越千亿台阶料成定居,预计股份公司全年销售收入将突破 500亿元,业绩高增无虞。

奖励力度大增,经销商积极性高。预计 2019年 1218奖励总包同比去年翻番,奖励覆盖面大幅提升、且同档次奖项相比去年提升 20%,奖励范围和力度超预期,且奖励方式公开、公正,经销商满意度高、积极性强,有利于 2020年市场秩序的管控与优化。

2020年稳中求进,继续深化改革。 2020年将绕稳中求进的工作总基调,进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针,强化品质、强化管控、强化数字化转型。统一思想,增强信心,以品牌建设为核心、坚持品质至上、持续的推进供给侧结构性改革,在主品牌方面,公司要坚定不移地推动五粮液“ 1+3”产品体系建设,在系列酒方面,集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。尽快补强计划、配额和发运的短板、建立五粮液“预算-授权-费控-稽查”的市场费用管控体系、坚定不移的持续推进数字化转型、进一步加强营销体制建设。我们判断 2020年公司仍处在改革红利释放期,市场秩序改善、品牌氛围加强、产品结构升级将是 2020年业绩高增的重要保障。

价格体系持之以恒,量价政策更加理性。明年五粮液市场投放量保持较低幅度增长,力争实现商家计划量量与销售能力相匹配,第八代一批价格持续向上靠拢,并在消费者培育和品牌建设方面做更多工作。我们判断明年五粮液市场秩序呈良好趋势,渠道推力将进一步提升,消费氛围进一步加仿宋宋体强,收入有超预期潜力。

盈利预测和评级: 外部环境来看品牌集中度提升、消费持续升级,五粮液作为高端龙头,竞争格局良好,量价空间广阔。内部潜力来看,五粮液019开始销售体系改革效果显著, 2020年改革红利将进一步释放,考虑考虑未来直接提价、产品结构升级及投放量增长,预计公司 19/20/21年收入增速分别为 25%、 18%、 15%,归属于母公司净利润增速分别为 33%、3%、 20%。目前市值对应 PE 分别为 28X、 23X、 19X,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题