建议关注: 维尔利,深圳燃气,国祯环保,中再资环,瀚蓝环境,东江环保,光大国际,海螺创业,龙净环保,新天然气,蓝焰控股,百川能源核心观点 天然气门站价格移出中央定价目录(修订征求意见稿)。国家发改委近日就《中央定价目录》 (修订征求意见稿)公开征求意见,此次修订征求意见稿将各省区市天然气门站价格从《中央定价目录》中移除,而跨省区市管道运输价格予以保留。同时,修订征求意见稿对现行天然气定价机制进行了备注总结,即海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气、直供用户用气、福建省用气、储气设施购销气、交易平台公开交易气以及 2015年以后投产的进口管道天然气的门站价格,由市场形成;其他国产陆上管道天然气和 2014年年底前投产的进口管道天然气门站价格,暂按现行价格机制管理,视天然气市场化改革进程适时放开由市场形成。
深圳燃气海气供应能力近半量利齐增,资本开支下降 ROE 回升可期。
1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到 0.15元/m3 时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于 0.15元/m3 ,因此气源成本下降有效促进发电需求同时, LNG 气源对应的电厂毛差翻番大增。预计 LNG 接收站满产后,业绩弹性可达 48.8%。 2)资本开支高峰已过 ROE 回升! 随着 LNG 接收站产能利用率提升, ROE 有望回升至 2015年前 14.13%的水平。 受低成本海气供应量增加,公司 Q3单季归母净利润同比大增 58.29%至 3.23亿元,较 Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善, 迎来业绩拐点。
垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。
1)商业模式 toC,全居民承担须增加 27元/月à户,分类习惯养成后费用有望减轻 61%。 全国地级市餐厨垃圾年运营费用 643亿(处理+清运+分类)占 18年财政支出 0.29%。 2)推进节奏: 2020年市场快速释放。 厨余处理核心设备市场空间 364亿, 2020年增长 286.67%后稳定在 58亿,其他环节同理。 3)公司受益程度 a)维尔利 19-25年年均收入弹性 50.35%,利润弹性 71.58%。 19年上半年扣非归母净利润同增 50.52%,近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目——金山区固废综合利用工程设备采购项目,中标额 1.26亿元。 b)龙马环卫至 25年清运服务收入总弹性 15.14%,利润总弹性 15.45%;分类服务收入总弹性 56.98%,利润总弹性 58.12%。 4)垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。 清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲,预计净增额从 19年 1.37万吨/日扩大至 25年 4.27万吨/日。
抛开博弈,聚焦“增长的确定性”。 寻找行业持续增长,商业模式通顺,现金流内生/融资能力强的标的,结合公司治理与战略清晰度。
1.水处理:关注资本金生成与模式成熟的重点区域: 国祯环保。 2.再生资源 4年 5倍空间,龙头公司渠道资金优势凸显,外延扩张切入危废领域、改善现金流: 中再资环。 3.燃气:着眼量增是根本, 19年上半年全国天然气产量 864亿立方米,同比增长 10.3%,进口天然气 4692万吨,同比增长 11.6%, 新天然气,蓝焰控股,百川能源,深圳燃气。 4.危废:关注龙头的治理改善,水泥窑行业放量: 东江环保,海螺创业,金圆股份。 5.垃圾焚烧:关注行业格局和项目放量周期: 光大国际,瀚蓝环境,旺能环境。
最新研究: 深圳燃气三季报点评: 低成本海气供应增加量利齐升, Q3业绩大增; 中再资环三季报点评: 经营业绩大幅增长,营运效率提升;
国祯环保三季报点评: 业绩接近预告上限三峡入主开启轻资产红利;
龙净环保三季报点评: 营收大幅增长,持续拓展新增订单; 东江环保三季报点评: 经营现金流大幅增长,体现实际经营业绩;
风险提示: 政策推广不及预期,利率超预期上行,财政支出低于预期
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