三七互娱公司深度报告:2020年“出海SLG”或推动“戴维斯双击”

一、“出海SLG”是衡量手游出海的核心标准

我们通过两个维度来分析出海SLG的市场空间,即“手游市场规模”(以“游戏用户支出”来衡量)和“SLG手游偏好”(以“SLG收入/手游市场收入”)来衡量。根据Appannie数据,从手游市场份额来看,海外最大的SLG手游市场主要是北美市场(23.3%)、日本市场(11.5%)、欧洲主要国家市场(9.9%)。从SLG偏好看,日本和韩国市场对SLG偏好相对较低,其他市场的SLG偏好都相对较高,尤其是沙特阿拉伯、俄罗斯和德国市场。通过分析Sensortower2017、2018、2019年的出海游戏榜单,我们发现出海手游榜单中前10的游戏中一般至少有6款游戏是SLG游戏,可见出海SLG游戏的游戏流水较高。同时根据Appannie数据,中国出海的策略类游戏(主要是SLG)远远领先于美国、日本和韩国推出的策略性游戏。

二、衡量SLG成败的三个“创新维度”:题材+玩法+生态

题材创新:由“历史题材”走向“情境式题材”。厂商开始尝试用基于具体情境的题材做SLG,例如黑道、僵尸等题材,而这些情景题材,往往也能从成熟的电影题材中找到。核心玩法创新:增加撮合元素,并适当结合技术。游戏厂商常用的撮合元素有四种:塔防、卡牌、经营、即时战略。“撮合元素”需要适配,仍要服务于“对抗性”,我们认为未来可以融合放置玩法、MOBA玩法、格斗万法和射击玩法。生态平衡:玩家友好型游戏生态才能增加用户留存。游戏生态建设情况决定了各类型玩家在游戏过程中获得的体验,更富有平衡性的游戏生态能降低玩家流失。

三、预期“刘宇宁新SLG”有较大成功率

由于SLG游戏需要较多资金进行买量,创业公司可能缺乏足够资金,因此出海SLG第一制作人刘宇宁新SLG或由三七互娱在海外进行发行代理。从财报中我们可以看到三七投资了著名游戏制作人刘宇宁创立的SLG出海游戏公司--北京羯磨科技有限公司(三七投资1700万,持有10%股权,估值1.7亿)。从“历史和自身”维度剖析刘宇宁在《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》的创新。《火枪纪元》在题材、玩法和生态三大维度相对其前作《阿瓦隆之王》都有创新和优化。1、在题材方面,刘宇宁另辟蹊径,选用欧洲中世纪到现代之间的“热兵器时代”。2、在玩法方面,刘宇宁采用了“SLG+养成”的模式。3、在生态方面,为减少玩家发展初期耗时过久,《火枪纪元》从资源、建设到对战行军,都为玩家提供了大量加速道具。

从刘宇宁公开访谈看其对创新的理解较深,具备再次创新的能力。刘宇宁是一个关心用户体验感的制作人。虽然SLG玩法目前非常成熟,但他更深入地思考玩家在游戏中想获得的反馈是“存在感”,而不仅仅是简单的“虐对手”的快感。他希望能调动玩家最深层次的情感,例如马斯洛需要层次理论中的“自我实现”级别需要,而不是流于表面的“刺激”。

四、三七互娱出海SLG弹性分析

假设研发发商分成比例为27%,厂商销售费用率为24%,则出海游戏发行代理商的净利率为12.1%。同时如果出海SLG流水能够达到爆款水平的80%,那么预计对2020~2022年每年的利润贡献达0.92亿、3.36亿和3.44亿。

五、投资建议

2020年随着三七互娱加大海外SLG投入力度,同时代理三款SLG并自研一款,其中或将代理刘宇宁新的SLG作品(由于SLG游戏需要较多资金进行买量,创业公司可能缺乏足够资金,三七投资了刘宇宁的创业公司),因此我们预计三七互娱出海SLG将有较大突破。根据SLG出海游戏的特点,预计SLG将在2020年带来较大收入贡献,2021~2022年带来较大利润贡献。如果三七互娱在出海SLG品类得以突破,公司有望从净利润和估值两方面都得到提升,迎来“戴维斯双击”。

预计三七互娱2019~2020年净利润分别为21.17亿、24.64亿,对应当前股价为19X、16X,由于我们预计三七互娱2020年或有出海SLG品类突破,对于品类持续突破的公司,我们坚定看好,维持推荐评级。

风险提示:出海SLG发展不及预期,海外游戏市场竞争加剧。