万里扬：第1万台CVT18下线，发力小型乘用车市场

事件: 2019年 8月 4日,万里扬乘变事业部金华基地第 10000台 CVT18变速器成功下线。 公司 CVT18生产线项目从设备进场到正式投产仅仅用了 49天;产品 SOP 后,从第 1台到第 10000台变速器下线则仅仅用了 89天,创造了万里扬新时代的新速度,也创造了国内同行业的奇迹。 表现出万里扬强大的生产能力和供应能力,也体现了企业超强的服务能力。

对此我们有以下点评:

CVT18是公司又一重要战略产品,瞄准小型乘用车市场。 CVT18是在CVT25研发平台的创新和延伸, 结构成熟、性能可靠。 其额定输入扭矩180N· m, 具有速比范围大,体积小,重量轻,油耗低等特点, 可广泛配套国六乘用车, 各项性能指标比肩国际一流同类变速器。 随着排放标准趋严,小排量高性能发动机将成为未来趋势,小排量变速箱也必将成为匹配首选。 CVT18的顺利批量投产恰逢其时, 有望凭借经济性、可靠性与超高的性价比成为匹配小排量乘用车的首选自动变速器,成为公司抢占小型汽车变速器市场的中坚力量。

CVT18首款配装吉利远景 X3,未来大有可为。 首款配装 CVT18变速器的吉利车型远景 X3已经上市, 市场反馈良好,配装奇瑞、比亚迪的相关车型也将在年内陆续上市。 1万台 CVT18产出和配套主流车企吉利,充分展现公司卓越的产品开发能力、 开发速度和产能爬坡进度,也证明CVT18得到客户充分认可。 新产能+新产品, CVT18未来大有可为。

公司多年来不断发展创新, 从手动变速箱、自动变速箱向混动、电动箱方向发展。 新能源变速器领域, 公司产品包括 EV 减速器、 ED “二合一”电驱动系统、 EDS“三合一”电驱动系统、 ECVT 电驱动系统以及基于 AT和 CVT 的 HEV、 PHEV 混合动力变速器等。上半年通过了 5家客户的

现场评审工作,其中一家客户已开始批量配套 EV 减速器产品,两家客户完成各种试验验证工作并将批量配套;同时,公司开发的 ED“二合一”和EDS“三合一”电驱动系统产品也完成了几家客户的匹配工作,即将投放市场;此外,公司新开发的 ECVT 产品在上海车展进行了新产品发布,目前已完成一家客户的装车验证工作,各项性能指标表现优异,获得客户充分认可,公司将积极推动 ECVT 产品的产业化应用。

公司 CVT25等系列产品可以提高整车的燃油经济性、性价比超高,在中国自主品牌汽车中的渗透率有望快速提升。 我们认为 CVT 渗透率提升的动力主要来源于:①CVT 可以省油。 CVT 通过实现无级变速, 提高传动机发动机的匹配度,提高发动机工作效率,提高整车的燃油经济性; ②CVT 驾乘体验好。 由于 CVT 的速比变化是连续不断的,所以汽车的加速或减速过程非常顺滑,没有冲击感觉,用户正常行驶过程中可以使发动机运行在较低转速,行车更安静; ③CVT 性价比高。 比同等级别的自动变速器 AT、 DCT 便宜。

CVT25放量正当时, CVT18等多个拳头产品接力续航,继续看好公司19-21年的成长。

① 在乘用车自动变速器领域, 2019H1公司完成了 18个车型的应用、匹配工作。 2019年 5月, CVT25搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产; 2019年 6月,CVT25搭载吉利汽车远景 S1的国六车型以及 CVT18搭载吉利汽车远景 X3的国六车型正式量产。同时,公司 CVT 产品获得了比亚迪汽车数款车型的定点,相关车型将于 2019年内上市。此外, CVT 产品进入一汽集团的供应商体系,将为一汽奔腾全系车型配套。 在产能方面,上半年年产 30万台的 CVT18生产线顺利投产,新增一条 CVT25产品生产线也将在下半年完成调试。 新产能+新产品, CVT 放量渐入佳境。

② 在乘用车手动变速器领域, 公司新开发的 6MT 产品于 2019年 8月开始批量供应长城汽车,加上 6MT 产品在吉利汽车、奇瑞汽车等汽车厂的配套车型不断增加,且 6MT 可有效替代外资品牌产品, MT 业务有望再增厚。

③ 在商用车变速器领域, 受国家严格治理“大吨小标”的影响,上半年国内超标重载型轻卡大幅下滑, 公司重点推广的 G 系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便和轻量化等特点,销量和市场份额得到稳固; 同时,公司重点开发的轻卡 AMT 自动变速器在北汽福田高端车型投放市场后,获得高度好评,目前有 6家车企的 10余款车型正在开发,后续将陆续上市;此外,公司对标世界先进技术开发的中重卡变速器产品也有突破性进展,目前已匹配 5家车企的 8个车型,公司将推动相关产品尽早投放市场,继续夯实公司在商用车变速器的龙头地位。

投资建议: CVT 凭借其售价低、省油的优点,成为替代 MT 的首选自动变速器,其在中国自主品牌汽车中的渗透率将快速提升。同时,万里扬的新一代产品 CVT25性价比很高,其国内竞争对手又都出现一定问题,为万里扬提供了绝佳的扩张机会。万里扬 CVT25绑定吉利等主流客户,

将在 19年下半年迅速上量,业绩弹性很大。另外,客户多样性持续增加,客户集中度风险也快速下降。 根据汽车行业最新情况以及公司中报,对公司盈利预测做一定调整, 预计公司 2019-2021年总营收依次为 52.15、78.83、 94.52亿元,增速依次为 19.31%、 50.79%、 20.20%,归母净利润依次为 4.22、 6.08、 7.25亿元,增速依次为 20.05%、 44.11%、 19.15%,当前市值 81.6亿元,对应 PE 依次为 21.9、 15.2、 12.8倍。 维持“ 推荐”评级。

风险提示: ①油耗标准推进不及预期;②新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期。