恒逸石化点评报告：文莱项目投产在即，业绩符合预期

PTA景气度上行,公司半年报符合预期:2019H1公司归母净利润12.77亿,同比上升2.94%,业绩符合预期,主要原因在于公司PTA景气度大幅提升,其中,2019Q2PTA与PX的均价价差环比2019Q1增加了550元/吨,这也与我们一季报点评预计的二季度业绩乐观相一致,PTA的高景气直接导致公司三家子公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别实现盈利7.3亿、5.9亿和3.8亿,较18年同期分别增加了3.4亿、2.7亿和1.6亿,三家公司总计盈利16.9亿。从聚酯方面来看,公司上半年实现营收178.5亿,同比增43%,毛利率下降4.2pct至6.4%,主要原因是上半年杭州逸暻实现并表,导致公司聚酯这块销量出现大幅增长,而2019H1POY、FDY、DTY市场价格分别为0.84、0.90、1.01万元/吨,同比下滑-6.5%、-4.0%、-4.8%则拖累公司毛利率,整体来看,聚酯端盈利能力略有下滑,主要原因是报告期内PTA盈利能力增强挤压下游效益所致。

文莱炼化一期项目已转入全面试车,产业链一体化升级:报告期间,公司全面加快推进文联炼化项目,所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并进入商业运营阶段。该项目拥有三方面优势:1.政策优势(税收减免);2.经营优势(进口原油方便、成品油将就近销往东南亚市场、化工品下游配套消化);3.技术优势(最新的灵活焦化工艺、液相柴油加氢技术、项目自产蒸汽配套燃煤发电)。预计项目投产后公司产业链一体化将实现升级。

盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利率分别为41.07/51.29/63.63亿,对应EPS为1.56/1.95/2.42,对应PE为9.45/8.11/6.90,维持“增持”评级。

风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。