财富管理强势,经纪两融双双造好:2019H1公司财富管理业务表现出色,其中经纪业务收入22.43亿元,同比增长20.56%,有三方面变化值得关注。1)“涨乐财富通”高歌猛进,移动端优势强化。上半年公司旗下明星app涨乐财富通下载量226.64万,平均月活数为748.99万,继续领跑所有证券交易类app。此外移动端直接带来增量客户53.28万,占全部新开户客户的99.32%,引流效果持续显现。2)市占率企稳驱动交易收入提升。市场交投回暖的背景下,公司凭借线上线下服务优势强化市占率优势。根据交易所会员统计数据,2019H1公司股基交易量达到11.09万亿元,估算市占率微升至7.54%,一改此前缓幅下行趋势,同时客户账户总资产规模3.01万亿元,较年初提升3.44%,目前公司客户交易及资产规模指标均处行业第一。3)代销业务扩张,关注违规风险。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升,金融产品(剔除天天发)保有数量7979只,销售规模1677.44亿元,均处业内领先水平。但值得注意的是,日前江苏证监局就公司违规代销“聚潮资产”产品一事出具责令整改通知,显示快速爆发的代销业务存在风控隐忧,后续事项仍待跟进。两融业务方面,市占率稳步上行。市场风险偏好改善的情况下,公司积极凭借流量优势进行两融展业,截至2019年6月末两融业务余额为548.39亿元,同比增长4.81%,市占率也提升0.33个百分点至6.02%,目前居于行业第二。
投行股弱债强收入下滑,投行负责人更替:2019H1公司实现投行业务收入603.93亿元,同比下滑25.23%,对于业绩表现有所拖累。具体而言,华泰联合实现股权主承销金额474.24亿元,较去年同期高基数下滑42.83%,但依旧排名行业第五;另一方面债承业务随行业整体扩张,主承销金额达到1559.87亿元,同比大增85.81%,排名行业第七。此外,公司作为并购重组龙头,在该领域的表现有所下滑,尽管核准家数(6家)仍名列第一,但273.68亿元的交易金额同比下滑61.15%。
万联证券
GDR+Assetmark发力,国际布局再下一城:1)公司6月成功发行GDR,成为首家“A+H+G”券商。一方面,公司成功布局英国及欧洲市场,进一步扩展全球业务格局。另一方面,公司募资113亿元后净资产已经达到1182.03亿元,同比大增29.25%,稳居千亿大券商梯队,资本实力扩充利于公司进一步做大两融及非方向性自营投资。2)公司旗下北美财富管理子公司Assetmark内生增长稳健。截至2019Q1AssetMark在美国TAMP行业中的市占率为10.0%,排名第三。截至2019H1,平台总计服务7899名独立投资顾问,较年初增长4.30%;服务的终端账户覆盖逾15万个家庭,较年初增长16.00%。不仅如此,AssetMark于2019年7月正式登陆纽交所,外部融资再获补强,有望与新近获得北美经纪交易资格的华泰(美国)分支公司开展协同发展。综合来看,公司同步拓展欧美市场,创新性地进行全球化业务布局,为正在开发的国际版“财富涨乐通”打下基础,未来国际化财富管理发展模式可期。
投资建议和盈利预测:公司业绩表现整体稳健,除了表现最优的财富管理和回落明显的投行业务以外,小幅增长的资管业务(+18.70%)、随权益市场回暖的自营业务(+119.70%)、主动压缩的信用业务(-3.18%)均符合预期。虽然公司业绩增速受同比高基数影响不及行业整体,但多线业务仍保持极强竞争力,同时全球布局亮点频现,业绩提升空间巨大。当前资本市场改革提速的背景下,公司有望作为创新型龙头券商有望全面受益政策红利,实现业绩与估值的长期稳步提升。预计公司2019/2020/2021年归母净利润为75.40/93.81/112.04亿元,分别同比增长49.82%/24.42%/19.44%,BVPS分别为13.29/14.08/15.00元,当前股价对应PB为1.43/1.35/1.27倍,仍维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩;交投情绪回落
需要指出的是,近期华泰联合董事长刘晓丹因个人原因离职,而现任总裁江禹接任。过去十年间刘晓丹始终是华泰投行业务线的关键掌舵人,一手推动公司并购重组业务崛起,在业内被称为“并购女皇”。今年以来证监会对并购重组的监管正在边际放松,建议密切关注新董事长上台后华泰联合的战略动向。
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