三环集团:Q3业绩低于预期,Q4开始有望逐步改善

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三环集团发布 2019年三季报预告,公司预计前三季度归母净利润为 6.06亿—7.46亿元,同比下降 20%—35%,预计第三季度实现归母净利润 1.71亿—2.28亿元,同比下降 40%—55%。

点评:

Q3业绩低于预期, Q4开始有望逐步改善公司预计第三季度实现归母净利润 1.71亿—2.28亿元,同比下降 40%—55%;预告区间中值为实现归母净利润 2.00亿元,同比下降 47.37%。 公司Q3业绩同比大幅下滑, 主要因为 18Q3处于元件行业的景气最高点, 业绩基数较高。 同时 MLCC、基片等产品在 2019年处于行业去库存阶段,行业需求较为疲软。 同时公司陶瓷后盖、指纹识别盖板等产品受到技术变革、客户出货节奏等影响,在 Q3的销售出现了明显下滑。

我们认为 19Q3有望成为公司经营的最低点, Q4开始有望逐步改善。

MLCC 价格目前已进入底部阶段,台湾厂商的库存达到正常水位,未来价格将逐步企稳;陶瓷后盖有望在 19Q4或者 20Q1有新项目落地,贡献新的业绩增量; PKG 下游需求正在恢复, SAW 滤波器使用的 PKG 进展顺利; 陶瓷劈刀、电子浆料等新产品进展顺利, Q4开始明显贡献业绩。

垂直一体化保证高壁垒,公司未来发展前景广阔我们一直强调三环集团是一家以材料为基础,打造材料、设备、工艺垂直一体化能力的平台型企业, 保证了技术创新和成本管控,构建了宽且深的护城河。公司凭借高技术+低成本+好管理,不断拓展新产品线,实现了滚雪球式产品扩张, 未来发展前景广阔。

在光通信产品方面,公司的光纤插芯产品在主动降价抢占市场份额后,目前已占全球大部分市场份额, 价格已经稳定。 随着 5G 建设的展开,对公司的光纤插芯需求将带来较大的提升。

在电子元件及材料方面,公司积极扩充 MLCC 和基片产品的产能,随着未来 MLCC 价格的逐步平稳, 以及基片下游需求的回升, 将有望给公司带来稳定的业绩贡献。

在半导体部件方面,公司经过多年努力,已初见成效, 凭借成本更低及质量更优的优势,三环集团该业务的市场份额有望得到提升。 同时公司产品正从晶振向 SAW 滤波器等更广阔的市场发展,前景广阔。

长期来看,公司的核心价值在于强大的横向拓展能力,基于自产的各类陶瓷粉体以及公司近 50年的技术积累,公司可以较容易的推出新的产品线,不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同,核心与制作工艺万变不离其宗,这也带给了公司长期发展动力。

盈利预测、估值与评级我们认为三环集团是一家以材料为基石,拥有高技术、低成本、好管理,实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。 尽管公司短期业绩承受压力,但主要是受到外部需求变化的影响,公司自身的核心竞争力依然强大。考虑到行业需求的疲软程度超出预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.54/0.70/0.90元(前值分别为 0.77/0.92/1.14元)。由于公司业绩有望在Q4好转,同时公司核心竞争力仍然强大,未来发展前景仍然广阔,我们维持公司的“买入”评级。

风险提示:

公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。