伟明环保：项目稳步推进，看好公司业绩成长的确定性

公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 9.67亿元,同比增长 30.76%; 毛利率为 62.93%,略增 0.94pct; 归母净利润 4.90亿元,同比增长 30.63%,扣非归母净利润 4.77亿元,同比增长 29.88%。

公司发布 2019第二季度主要经营数据, 上半年公司及下属相关子公司合计完成发电量 87,938.40万度, 同比增长 19.75%。 上网电量71,965.58万度, 同比增长 19.83%。 平均上网电价 0.638元/度,垃圾入库量 251.08万吨,同比增长 26.73%。

公司点评运营数据平稳增长, 项目建设稳步推进公司营业收入同比增长 30.76%, 主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司 2019年正式运营确认收入。 公司上半年运营项目合计完成生活垃圾入库量 241.57万吨,完成上网电量 7.20亿度, 达公司半年度运营新高。此外,公司环卫清运、餐厨垃圾收运处理、工程服务及设备销售等业务均快速拓展, 完成清运餐厨垃圾 8.30万吨, 清运生活垃圾 20.73万吨, 处理餐厨垃圾和污泥 9.51万吨, 受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液 5.06万吨。 公司运营数据平稳增长,支撑公司业绩增长。

在手项目建设进展顺利,嘉善项目二期于 6月投入正式运营,一季度末完成项目核准的龙泉、婺源项目现已取得环评批复全面进入建设阶段。 公司生活垃圾焚烧处理项目拓展不断突破, 公司 2019年以来新增 8个生活垃圾处理项目,合计新增处理规模达到 7300吨/日,较去年同期新增项目处理规模增长 67.82%,公司拿单仍显强劲态势,随着项目建设稳步推进,公司业绩增长具有较高确定性。

全产业链布局, 新业务快速拓展公司积极拓展环卫清运市场, 2019年来中标/签约环卫项目共 8项, 其中包括《 彭州市第二生活垃圾压缩中转站项目》( 400吨/日)、《 温州市鹿城区城市生活垃圾转运》( 1350吨/日)两项 PPP 项目。

业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。 餐厨垃圾业务发展顺利,新增江山( 100吨/日)、武义( 75吨/日)、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议, 合计新增处理项目规模约为 375吨/日,较去年同期新增规模增长 7.14%。 公司全产业链布局下,新业务快速拓展,有望带来的新业绩增长点。

公司期间费用率略升, 但经营性现金流表现良好公司上半年期间费用率升高 1.75pct,主要是系管理费用率、财务费用率增长所致。管理费用率 (按加回研发费用计算)受薪酬增加、研发投入增加影响,同比增长 0.46pct。 环比来看,管理费用率上升1.54pct,但较 2018年四季度已有较大改善。研发费用端, 2019H1公司研发费用 0.18亿元,研发费用/营业收入达到 1.86%,较上年同期的 0.81%有较大提升。

财务费用率受可转债利息费用确认影响, 同比增长了 1.34pct。

环比来看财务费用率增长有限,仅增长 0.13pct。 销售费用率同比略降 0.06pct。

公司一季度由于支付保证金及材料款增加, 经营现金流较去年同期下降较多,但二季度经营现金流表现良好, 2019H1公司经营活动现金流为 2.65亿元, 同比大幅增长 63.58%,公司业务发展稳健

风险因素市场竞争加剧导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。

n 投资建议:

未来六个月内, “增持”评级。

我们预测 2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 9.08亿元、 10.76亿元、 12.84亿元,同比增长 22.70%、 18.50%、 19.30%,相应每股收益为 0.97元、 1.15元、 1.37元,对应的动态市盈率分别为 20.86倍、 17.60倍、 14.76倍。 公司项目稳步推进,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速, 虽期间费用率略有上升,但企业经营现金流大幅增长, 内

生增长强劲。公司的全产业链布局,有望带来新业绩增长点, 看好公司业绩成长的确定性, 维持公司“ 增持”评级。