东方日升:延伸光伏全产业链,海外业务稳健成长

海外市场总量及结构均呈现积极变化,光伏市场空间大 ] : 自 17年开始,组件出口出现明显增长,由于 18年产业链价格大跌,刺激海外需求, 18年实现组件出口 39.2GW,同比增长 51.9%。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低,17年 CR5为 67.1%, 18年 CR5为 53%。以南美、中东北非为主的“去中心化” 和“遍地开花” 的局面继续发展。集中度降低将减少产业链对于单一市场的依赖度,更有利于市场的健康发展。 目前全球的电力结构中,非水可再生能源还有极大的成长空间,以 17年为例,光伏仅占全球总发电量的 1.9%,成长空间巨大。

公司 2019年盈利大幅改善: 自 12年至今,公司营收仅有两年呈现负增长,分别是 2012年受欧美双反影响及 2018年受国内“ 531新政”影响。 2019年由于海外市场爆发,公司营收重回增长态势, 2019年前三季度公司实现营业收入97.7亿元,同比增长 42.9%。前三季度实现扣非归母净利润 5.4亿元,同比增长 129.6%。

研发支出高增长,积极布局 HIT: 由于电池片环节已成为光伏产业链未来提升效率、降低度电成本的关键环节,同时为了匹配组件环节的发展,公司积极扩产电池片产能。公司 2019年前三季度研发支出高达 5.2亿元,同比增长 319.4%,单三季度即投入研发支出 2.6亿元,主要用于 HIT 产线的研发,目前公司已掌握 HIT 电池组件的相关制造工艺技术,预计 2020年年中将形成 500MW 的 HIT电池产能,为引领下一代电池技术升级做铺垫。

电站项目储备丰富,制造与运营协同发展: 公司在巩固原有欧洲、美洲、澳大利亚等海外电站投建区域外,根据国家“一带一路”建设规划,提升了包括孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。截至 2019年 H1,公司在建的“太阳能电站项目”账面余额为 14.3亿元,实现制造与运营协同发展。

盈利预测与投资建议:预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.03、 1.25、 1.55元,对应 PE 分别为 12X、 10X 和 8X,低于光伏板块平均估值水平,给予 19年 16X 估值,对应目标价 16.5元, 首次覆盖, 给予“买入”评级。

风险提示: 海外光伏市场或不及预期风险;电池片扩产或不及预期的风险等。